01 " 二代姐妹花 "

曾以 " 职业经理人管理体系 " 著称的晶澳科技（002459.SZ），正在加速向家族治理转变。

据笔者从多位接近晶澳的人士处获知，公司正在进行一轮关键岗位调整，部分手握实权的职业经理中高层 " 老臣 "，或将发生职位上的变化。

其中，所涉及的管理层，包括有组件总负责人在内。晶澳科技副总裁、组件负责人李栋，已不再负责组件业务线，即将完成内部转岗。

2017 年之前，李栋就已加入晶澳，并担任总监及以上职位。李栋至今仍在十余家 " 晶澳系 " 公司担任高管，是其中三家公司的法人代表。

伴随 " 实权派 " 人事变动的，是靳保芳家族 " 二代姐妹花 " 的上位。

三年前，在晶澳科技回归 A 股一周年之际，公司发布公告称，靳保芳被平度市监察委员会立案调查、留置。

业内人士推测，或许自那时开始，1952 年出生、年逾古稀的靳保芳，意识到 " 传位 " 的紧迫性。

靳保芳有两个女儿，大女儿靳军辉，二女儿靳军淼。

大女儿自 18 岁起即就职于政府部门。二女儿此前一直在靳保芳身边工作，历任晶澳科技采购总监、助理总裁等职。

2021 年 6 月，被解除留置后第二个月，靳保芳火速将其持有的晶澳科技控股股东——晶泰福的 25% 股权，转让给二女儿靳军淼。

也是在这一年，与曾从当地县电力局长 " 下海 " 后创业的父亲一样，大女儿从河北省直工委党建督查室主任之位卸任，加入晶澳担任助理总裁一职。转年年底，2022 年 12 月，大女儿进入了董事会。

在董事会里的 " 靳家人 "，还有二女儿的老公陶然。陶然自 2019 年底成为晶澳科技董事，亦是晶澳科技副总经理。

两个女儿，一家一个董事。靳保芳在股权分配上，也试图不偏不倚，一碗水端平—— 2023 年 8 月，晶泰福再次进行股权变更，靳保芳老婆范彩萍的 24% 股权，转给了大女儿。

截至目前，靳保芳在晶泰福的股份比例为 51%，大女儿持股 24%，二女儿持股 25%。

至此，靳保芳父女合计控制了晶澳科技 47.35% 的股份，靳家在 6 位非独立董事中占有三席。

这一变动，显然会影响到晶澳曾经的职业经理人团队。

与绝大多数光伏 " 龙头 " 不同，晶澳科技采用职业经理人制度进行管理。时任执行总裁牛新伟，历任海内外多家半导体和光伏企业高管，经验丰富，几位副总经理亦深耕光伏行业多年。

靳保芳被查公告发布的第二天，以牛新伟为首的 " 晶澳四太保 " 一齐亮相沟通会，回应突发事件，稳定市场信心。号称 " 晶澳四太保 " 的除了牛新伟之外，还有负责销售的黄新明、财务负责人李少辉以及董秘武廷栋。

这其中，牛新伟和黄新明是董事会成员。

随着靳保芳大女儿 2022 年底进入董事会，牛新伟换届离任，黄新明也于当年 2 月退休。

两名新任的董事，可谓 " 一小一老 " ——杨爱青是从基层一步步干上来的青年才俊，2022 年才被提拔进入晶澳总部核心层；贾绍华则已是 74 岁高龄的财税专家，刚加入晶澳不到 2 年。

不难看出，晶澳的职业经理人时代已渐行渐远。

02 昔日辉煌

职业经理人团队，曾为晶澳科技的发展，立下汗马功劳。

公司高管曾提到，" 晶澳这边是职业经理人管理，老板过来的次数不多。董事长三年就跟我说过两句指示，第一句：你不管多难，一个员工也不能开；第二句：无论多难，研发和技改的费用不能减。"

" 一手卖长单挣利润，一手融资输血扩产能 "，的确是当年包括晶澳在内，诸多光伏龙头致胜的方法论。

凭借在关键时刻融资的能力，晶澳科技多次顺利扩张先进产能。

2007 年在美国纳斯达克上市以来，晶澳便开始了上下游全方位扩张之路。

2010 年，晶澳科技开设多晶硅片厂；第二年，又收购单晶硅片制造商太阳能硅谷，并建立年产 3GW 的一体化生产基地。

到了 2013 年，晶澳科技的单晶组件出货量达到 500MW，成为全球最大的 P 型单晶组件供应商。转年初，公司开始量产高效 PERC 电池，引领了中国大陆电池技术转型。

当光伏中概股在美股的融资条件变差，晶澳科技在 2015 年开始寻求私有化，并最终在 2019 年 11 月重组天业通联，成功回归 A 股市场。

此后三年，晶澳科技融资扩产 " 马不停蹄 "。

2020 年，晶澳宣布拟募资不超过 51.58 亿元用于建设高效电池和组件项目；2021 年以非公开方式发行股票，实际募集资金 49.69 亿元。2022 年，公司又计划公开发行 A 股可转换公司债券，募集资金总额不超过 100 亿元，进一步扩产和补充流动资金。

这一系列融资和扩产活动，使晶澳拉晶、硅片、电池和组件的产能，分别达到 85GW、85GW、85GW 和 95GW 之巨。晶澳科技一跃成为一体化程度最高的企业之一，同时享受到 PERC 和 TOPCon 技术的红利。

随着光伏产能过剩和融资环境紧缩，依赖融资扩产的模式，已不再可行。但之前融资、大幅扩产带来的副作用，留在了报表上。

一度下降到 58% 的资产负债率，又回升至 2023 年第三季度的 63%。尽管同期现金留存创下 169.5 亿新高，但相比 475 亿流动负债，又显得捉襟见肘。

相比其他光伏龙头，隆基虽然有高达 742 亿元的流动负债，但总体资产负债率仅 56%，账上还躺着 500 亿元现金，显然更有闲庭信步之态。

褪去了时代披上的 " 贝塔大氅 "，光伏作为制造业的本来面目逐渐清晰。毕竟，产能周期才是制造业的恒久铁律。

03 首要挑战

扩产扩张留下的产能重资产，如何更有效率地消化？是晶澳未来继承人的首要挑战。

一份流传的交流纪要显示，2023 年年中，晶澳 P 型单晶产品的利润仍能保持在两毛钱左右。

但自去年第三季度以来，一个潜在的风险逐渐明朗化——在四大一体化企业中，产能过剩导致的组件价格暴跌，对晶澳造成的冲击较为严重。

以今年 2 月 1 日 -2 月 29 日的光伏组件招标为例，约 12.82GW 光伏组件采购项目定标，均价为 0.908 元 /W，相比于 1 月的 0.915 元 /W，呈现进一步回落的态势。

华润电力 2024 年第一批光伏组件设备集中采购标段一（集中式光伏项目），中标单价最低为 0.850 元 /W。

这一最低价，由晶澳科技投出。正因如此，晶澳在 2 月的中标项目表现突出，中标容量达到 786.15MW，位居统计周期第一。

到了 3 月，晶澳科技的排产计划高达 6.5GW-7.5GW，位居一体化企业之首。然而，由于新订单价格偏低，" 不得不做，但做了又不怎么赚钱 " 的矛盾，也摆在晶澳科技面前。

" 以价换量 " 订单稀释利润之外，还有一个重要原因是，高达 35GW 的 " 老旧 "PERC 产能。——尽管其中一部分已在去年第二、第三季度计提了减值。

目前，晶澳有计划对这些产线实施改造。改造时间计划为 4 个月至 5 个月，但实际时间可能比预想的长。

这或许是因为，晶澳科技还拥有 "36GW 现有 +20GW 在建 " 的 N 型 TOPCON 产能规模，且超过了 PERC 产能，使升级 PERC 产线的紧迫性降低，且改造也需要一笔不菲的支出。

无论是低价中标以消化新产能，抑或减值出清或改造旧产能，每一项行动，都是对公司业绩 " 贴底飞行 " 的考验。

04 光伏 " 黑铁时代 "

旧人也好，新人也罢，都要想法设法应对光伏的 " 黑铁时代 "。

在过去的光伏周期，企业主要依靠两条路径穿越市场的波动——技术引领和光伏出海。

晶澳科技虽然在 HJT、BC 和钙钛矿叠层电池等技术上都有储备，但其策略更为稳健，不押注于单一技术，也不追求短期的技术领先。这种策略虽然保守，但也避免了过度依赖单一技术路线的风险。

另一方面，光伏出海成为了许多光伏企业的新战略。

海外高毛利市场，对光伏产品需求强劲，盈利空间巨大。北美市场单瓦利润，可以做到国内市场的十倍。

晶澳科技也分别与 Garibsons、SM Solar 和 Wasiq Traders 客户等签署 200MW 光伏组件供货 MOU 协议。

然而，仅靠技术和出海，并不足以保证大体量龙头企业的长期稳定发展。

作为一体化光伏制造商，从根本上摆脱同质化竞争和周期性风险，就需要考虑更深层次的战略转型。

多元化发展，不仅能够提升公司品牌和市场口碑，还能够在新能源领域构建起横跨多条曲线的竞争优势，从而实现持续增长。

比如，晶澳完全有潜力升级为能源管理服务商，构建新能源一体化解决方案，以涵盖光伏发电、储能、节能改造、碳资产开发以及数字化智慧运维等多个领域。

这也许将是晶澳科技这样的重产能龙头，在光伏真正回归制造业之后，实现可持续发展的希望之路。