天风证券股份有限公司何富丽 , 陈潇近期对广州酒家进行研究并发布了研究报告《23 年业绩略高于快报，期待后续稳健扩张》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为 17.83 元。

广州酒家 ( 603043 )

事件概述：

公司发布 23 年年报，2023 年实现营收 49.0 亿元 /yoy+19.2%；归母净利 5.5 亿元 /yoy+5.2%、归母净利率为 11.2%，扣非净利 5.1 亿元 /+5.6%、扣非净利率 10.3%。公司 23 年业绩略高于业绩快报的归母 / 扣非业绩 5.4/4.9 亿元。单季度看，23Q4 实现营收 10.2 亿元 /yoy+32.7%；实现归母净利 0.6 亿元 /yoy+17.5%、归母净利率为 5.7%；扣非净利 0.3 亿元 /+74.4%、扣非净利率 3.1%。

收入端：

①分业务看，23 年月饼 / 速冻 / 餐饮 / 其他食品收入分别为 16.7/10.6/12.6/8.0 亿元、分别同比增长 +9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4 月饼 / 速冻 / 餐饮 / 其他食品收入分别同比增长 45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。

餐饮门店布局：23 年末拥有餐饮直营店 43 家、共新增 14 家餐饮门店（4 家广州酒家、10 家陶陶居），其中广州酒家 / 星樾城 / 陶陶居 26/2/20 家，授权第三方经营 " 陶陶居 " 特许经营门店 18 家。

②分渠道：23 年直销 / 经销渠道分别实现收入 24.2/24.4 亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比 49.7%；23Q4 直销 / 经销实现收入 5.0/5.1 亿元，yoy+127.0%/-6.8%。

③分地区：2023 年公司广东省内 / 省外 / 境外分别实现收入 37.3/10.8/0.5 亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3%；23Q4 广东省内 / 省外 / 境外分别实现收入 7.1/3.0/-0.1 亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。

利润端：

① 23 年毛利率 35.3%/ 同比基本持平，月饼 / 速冻 / 餐饮毛利率分别为 52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销 / 经销毛利率分别为 31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。

② 23 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。

③ 23Q1-4 分别实现归母净利率 7.5%/1.3%/19.2%/5.7%，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。

盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司 2024-26 年归母净利 6.0/6.6/7.2 亿元（基于公司 23 年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前 24/25 年归母净利预测值 7.2/8.2 亿元下调），当前股价对应 24/25/26 年 PE 分别为 18/16/15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.09。

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