德邦证券股份有限公司郭雪近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《三大业务稳步增长，产品矩阵 + 销售渠道逐步完善》，本报告对科威尔给出增持评级，当前股价为 43.01 元。

科威尔 ( 688551 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营收 5.3 亿元，同比 +41.0%，归母净利润 1.17 亿元，同比 +88.1%。

盈利能力显著增强，持续加大研发投入。2023 年公司毛利率、净利率分别达到 53.87%、21.93%，较 2022 年分别同比提升 4.05pct、5.71pct。23Q4 公司实现营业收入 1.74 亿元，同比 +42.8%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比 +146.0%。研发方面，2023 年公司全年研发费用达 8232.9 万元，同比 +7.3%，占营业收入的 15.6%；此外由于公司整体规模扩大，积极开展分销渠道建设等因素，管理费用、销售费用均出现明显增长，管理费用为 5102.4 万元（同比 +30.3%），销售费用为 5677.1 万元（同比 +30.6%）。

三大板块毛利率均显著提高。分业务来看：（1）测试电源：受益光伏、储能市场高景气度，市场需求旺盛，公司销售规模持续高速增长，23 年实现收入 3.6 亿元，同比增长 35.8%，毛利率为 55.7%，同比提升 0.9pct。（2）氢能：燃料电池行业需求回暖，同时制氢端需求爆发，公司在制氢环节已推出功率范围覆盖 500W-5MW，兼容 ALK、PEM 和 AEM 的电解槽测试系统等产品系列，23 年氢能业务实现收入 1.1 亿元，同比 +36.0%，毛利率 46.9%，同比提升 3.8pct。（3）功率半导体：虽然硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对 SiC 的投资热度不减，公司已布局 SiC 相关的研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户的认可，23 年功率半导体业务实现营收 0.53 亿元，同比 +134.3%，毛利率达 54.6%，较 22 年提升 37.7pct。

丰富产品矩阵，拓展销售渠道。在大功率测试电源方面，23 年公司率先采用 SiC 功率器件的结构设计，提升产品标准化，适用于光储充、新能源汽车 " 三电 " 测试等多个场景，极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品，2023 年 12 月，公司首次再融资项目募集资金 1.88 亿元，主要用于 " 小功率测试电源系列产品扩产项目 "，预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面，除强化原有的直销业务外，公司加大分销渠道的建设，已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖，市场开拓能力再度增强。

投资建议与估值：预计公司 2024 年 -2026 年的收入分别为 6.66 亿元、9.48 亿元、13.21 亿元，营收增速分别达到 25.9%、42.3%、39.4%，归母净利润分别为 1.48 亿元、1.92 亿元、2.64 亿元，净利润增速分别达到 26.8%、29.2%、37.8%，维持 " 增持 " 投资评级。

风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券徐柏乔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.1。

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