东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 陈欣近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：业绩落入预告区间，积极关注自研新游兑现情况》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为 9.94 元。

完美世界 ( 002624 )

投资要点

事件：2023 年公司实现营收 77.91 亿元，yoy+1.57%，归母净利润 4.91 亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润 2.10 亿元，yoy-69.56%。其中 2023Q4 公司实现营收 15.95 亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润 -1.23 亿元，22 年同期及 2023Q3 分别为 -0.65、2.35 亿元，扣非归母净利润 -2.47 亿元，22 年同期及 2023Q3 分别为 -2.30、1.72 亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布 2023 年利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.6 元（含税），对应当前股价股息率 4.6%。

产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023 年实现营收 66.69 亿元，yoy-7.91%，归母净利润 4.90 亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润 4.56 亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4 实现扣非归母净利润 -1.85 亿元，23Q3 为 2.15 亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023 年实现营收 10.34 亿元，yoy+222.46%，归母净利润 0.93 亿元，yoy+39%，扣非净利润 -0.82 亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。

延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为 15.34%、9.05%、28.17%，yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至 2023 年末，公司研发人员数量为 3993 人，较 2022 年末减少 230 人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局 AI 赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。

新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元 IP 新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于 2024/4/12 上线，将于 2024/4/18 上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于 2024H2 陆续上线，《诛仙 2》《代号 YH》《代号新世界》有望于 2025 年上线，《灵笼》《代号 Z》有望于 2026 年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。

盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计 2024-2025 年公司 EPS 分别为 0.46/0.66 元（前为 0.56/0.67 元），新增 2026 年 EPS 为 0.80 元，对应当前股价 PE 分别为 22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券卢丝雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.92%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 13.41 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.32。

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