中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南近期对国电电力进行研究并发布了研究报告《国电电力 2023 年报点评： 公司点评●电力煤电盈利大幅提升，新能源装机有望持续加速》，本报告对国电电力给出买入评级，当前股价为 5.17 元。

国电电力 ( 600795 )

核心观点：

事件：公司发布 2023 年年报，全年实现营收 1809.99 亿元，同比下降 7.02%；实现归母净利 56.09 亿元（扣非 48.70 亿元），调整后口径同比增长 104.41%（扣非增长 97.78%）。23Q4 单季度实现营收 432.89 亿元，同比下降 9.91%；实现归母净利润 -0.16 亿元（扣非 -4.49 亿元），同比减亏 99.29%（扣非减亏 69.33%）。利润分配方案为每股派发现金红利 0.07 元（含税），预计分红金额 12.48 亿元，与 2023 年中期每股派发现金红利 0.05 元（含税）合并计算，全年派发现金红利 21.40 亿元，占归母净利润比例为 38.16%。

盈利能力提升明显，减值损失大幅减少

分板块来看，报告期煤电 / 水电 / 风电 / 光伏净利润分别为 85.23 亿元 /24.89 亿元 /13.14 亿元 /8.96 亿元，同比分别增长 127.1%/32.7%/-45.7%/130.3%。其中煤电盈利增长主要受益于入炉煤价下降；水电盈利增长主要受益于上网电价上涨，对冲来水偏枯的影响；风电盈利下降主要受累于上网电价下降以及减值的影响；光伏盈利增长主要受益于装机、发电量高增长。

报告期公司毛利率、净利率分别为 14.62%、6.61%，同比 +3.14pct、+3.05pct；期间费用率 5.25%，同比 +0.09pct；ROE ( 加权 ) 11.83%，同比 +5.76pct；整体盈利能力提升明显。资产减值损失、信用减值损失合计 20.34 亿元，同比减少 17.08 亿元。报告期公司资产负债率 73.92%，同比 +0.63pct，经现净额 425.84 亿元，同比增加 12.84%。

煤电盈利大幅提升，2024 年有望持续提升

煤价下行、电价保持稳定，煤电盈利能力大幅提升。公司长协煤价跟随市场煤价下行，全年入炉标煤单价 934.96 元 / 吨，同比下降 43.82 元 / 吨，降幅 4.48%；煤电平均上网电价 461.28 元 /MWh，同比下降 0.1%；煤电发电量 3710.05 亿千瓦时，同比下降 3.9%，主要由于 2022 年 9 月转让宁夏区域火电资产；煤电度电净利润 0.023 元 / 千瓦时，同比增加 0.013 元 / 千瓦时。

2024 年以来市场煤价持续下行，年初至 4 月 15 日，秦港 5500 大卡动力煤均价 888 元 / 吨，同比下跌 228 元 / 吨；4 月 15 日，秦港 5500 大卡动力煤 801 元 / 吨，同比下跌 202 元 / 吨。目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动长协煤价下行以及煤电盈利持续提升。

风光新增装机超过 7GW，2024-2025 年装机有望持续加速

公司全年新增新能源装机 7.25GW（同比增长 130%），其中风电 1.83GW、光伏 5.41GW。全年风电发电量 188.54 亿千瓦时，同比增长 13.1%；光伏发电量 57.6 亿千瓦时，同比增长 155.7%。受到平价项目增加以及市场化交易影响，风电、光伏上网电价分别下降 7.4%、8.2%。

公司规划十四五新增新能源装机 35GW，2021-2023 年累计新增 11.3GW，2024-2025 年仍有 24GW 左右增量。公司全年获取新能源建设指标 16.74GW，核准备案 15.29GW，均创历史新高，项目资源储备充足。随着风电、光伏上游价格下降，2024-2025 年新增装机有望持续加速。

估值分析与评级说明：

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 75.13 亿元、85.12 亿元、94.21 亿元，对应 PE 分别为 12.7 倍、11.2 倍、10.1 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：

煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券许子怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.94%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 76.37 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.2。

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