信达证券股份有限公司左前明 , 李春驰近期对国电电力进行研究并发布了研究报告《火电业绩大幅提升，水绿成长空间广阔》，本报告对国电电力给出买入评级，当前股价为 5.16 元。

国电电力 ( 600795 )

事件：2024 年 4 月 15 日晚，国电电力发布 2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入 1809.99 亿元，同比下降 7.02%；实现归母净利润 56.09 亿元，同比增加 104.41%；扣非后净利润 48.70 亿元，同比增加 97.78%。经营活动现金流量净额 425.84 元，同比增加 12.84%；基本每股收益 0.314 元 / 股，同比增加 103.90%。2023 年单四季度，公司实现营业收入 432.89 亿元，同比减少 9.91%，环比减少 12.30%；实现归母净利润 -0.16 亿元，同比增加 99.30%，主要由于 Q4 计提资产减值 15.43 亿元，信用减值 4.10 亿元，环比转为亏损。

点评：

火电：煤电联营优势显著，火电板块筑牢公司业绩基本盘。2023 年，受益于全国电价持续顶格上浮和集团内部煤炭供应优势，公司火电板块业绩实现稳中有增。其中，公司火电板块实现归母净利 30.69 亿元，同比增长 317.55%。电量方面，公司火电机组继续高利用小时数发电，其中煤机发电利用小时数 5210 小时，燃机发电利用小时数 1883 小时。2023 年全年火电发电量达 3729.26 亿千瓦时，同比下降 3.97%。电价方面，受益于全国电价顶格上浮，煤机实现平均上网电价 461.28 元 / 兆瓦时，同比降低 0.097%；燃机实现平均上网电价 898.38 元 / 兆瓦时，同比下降 3.00%。成本方面，受益于国家能源集团内部煤炭供应优势，公司入炉标煤单价实现 934.96 元 / 吨，较上年下降 43.82 元 / 吨。电力板块燃料成本实现稳中有降。装机方面，公司加快火电装机扩能升级。2023 年火电项目开工 664 万千瓦，投产 100 万千瓦。公司火电板块增量开发持续推进，业绩基本盘有望稳健增长。

水电：水电板块业绩基本稳定，装机成长将逐步落地。2023 年公司水电板块业绩贡献基本稳定，水电实现归母净利 18.54 亿元，同比下降 1.17%。电量方面，公司水电板块实现发电量 550.97 亿千瓦时，同比下降 1.79%。电价方面，公司水电板块平均上网电价 245.70 元 / 兆瓦时，同比上升 4.15%。装机方面，截至 2023 年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机 352 万千瓦，预计近两年公司有望迎来水电装机投产高峰。

新能源：风光装机快速提升，规划落地未来可期。2023 年，公司新能源装机实现高速增长。其中，公司风电板块实现归母净利 10.06 亿元，同比下降 49.88%；光伏板块实现归母净利 7.43 亿元，同比上升 166.31%。电量方面，风电板块 2023 年全年发电量实现 188.54 亿千瓦时，同比上升 13.10%，机组利用小时数 2296 小时；光伏板块 2023 年全年发电量实现 57.60 亿千瓦时，同比上升 155.74%，机组利用小时数 1161 小时。电价方面，公司风电板块平均上网电价 501.93 元 / 兆瓦时，同比下降 7.41%；光伏板块平均上网电价 480.88 元 / 兆瓦时，同比下降 8.16%。装机方面，2023 年公司新能源板块实现快速发展，开发并购同步推进，实现新增装机 724.57 万千瓦。公司 " 十四五 " 规划新能源发展体量 3500 万千瓦，我们预计 2024-2025 年公司新能源板块将持续高增。

盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以 60 万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。由于察哈素煤矿自 2023 年停产后未能复产，公司拟转让国电建投 50% 股权，我们调整了公司 2024-2026 年归母净利润的预测分别为 70.90/80.77/94.20 亿元；对应增速分别为 26.4%/13.9%/16.6%，对应 2024 年 4 月 15 日收盘价的 PE 分别为 13.43/11.79/10.11 倍，维持公司 " 买入 " 评级。

风险因素：煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期；电力市场化改革推进不及预期，年度交易电价超预期下行；新能源项目建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券许子怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.94%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 76.37 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.78。

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