天风证券股份有限公司缪欣君近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《组织结构调整影响告一段落，24 年有望迎来报表拐点》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为 10.76 元。

用友网络 ( 600588 )

小企业客户业务维持快速增长

公司发布 2023 年年度报告，全年实现营业收入 97.96 亿元，同比增长 5.8%，其中，云服务业务实现收入 70.91 亿元，同比增长 11.6%。

分客户类型看，公司大型企业客户业务实现收入 65.19 亿元，同比增长 4.3%，组织模式升级带来的阶段性影响逐渐度过，下半年收入同比增长 12.4%。全年来看，不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超 30%，公司核心产品 YonBIP 全年实现签约金额 36.1 亿元，核心产品续费率为 92.9%。

中型企业看，公司 YonSuite、U9cloud、U8cloud 持续发力，在中型企业市场实现收入 13.86 亿元，同比增长 21.4%，其中云服务业务实现收入 8.65 亿元，同比增长 36.9%，核心产品续费率为 84.3%。YonSuite 客户数量和营业收入均实现同比超 100% 的高速增长，合同签约金额约 2.8 亿元，同比增长近 90%。

此外，在小微企业市场，畅捷通实现收入 8.06 亿元，同比增长 17.7%，其中，云订阅收入 4.90 亿元，同比增长 28.0%，23 年畅捷通实现扭亏为盈；公司政府与其它公共组织实现收入 9.82 亿元，同比下降 12.5%。

产品持续迭代，成本费用有望进一步优化，24 年或迎来收入利润拐点 2023 年，公司实现归母净亏损 9.67 亿元，同比出现亏损，主要系收入增速下滑，以及费用增加较多，公司于 2021-2022 年加大人员投入，2023 年年平均人数同比增加 1896 人；另一方面，公司行业组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多，同时外包成本同比增加较多，共同导致利润短期承压。

产品侧，2023 年公司发布了 BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，此外公司发布了企业服务大模型 YonGPT，覆盖财务、人力、营销等多个生产运营领域。

公司在 2024 年开始计划控制成本费用，优化人员结构提高人效，伴随公司组织模式变革影响告一段落和产品持续迭代，我们预计 2024 年公司有望迎来收入和利润的业绩拐点。

投资建议：结合 2023 年年报，考虑到 2023 年组织战略调整影响，我们调整盈利预测，收入从 24-25 年的 123.09/150.80 亿元调整为 24-26 年的 109.22/126.05/147.19 亿元，归母净利润从 24-25 年的 5.27/14.05 亿元调整为 24-26 年的 0.94/4.39/6.38 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；大企业业务拓展不及预期；产品迭代不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券邓睿祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.58%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 179.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.88。

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