山西证券股份有限公司张天 , 高宇洋近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《归母净利润连续 7 年超双位数增长，算网数智业务继续贡献》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为 4.73 元。

中国联通 ( 600050 )

事件描述：

中国联通发布 2023 年年度报告。2023 年，公司实现营收 3726 亿元，同比 +5.0%；实现归母净利润 81.7 亿元，同比 +12.0%。2023 年 ROE 为 5.1%，为近五年新高。

事件点评：

联网通信业务：移动业务面向 " 全面 5G 化 "，物联网打造 5G 和 RedCap 差异竞争优势。2023 年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收 2446 亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达 3.33 亿户，净增用户 1060 万户，净增用户同比提

升 90%，5G 套餐渗透率达 78%，同比提升 12pct。宽带业务用户规模达 1.13 亿户，同比净增 979 万户，净增规模为近十年新高。ARPU 值方面，公司通过 " 固移融合 "、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023 年移动手机用户和固网宽带用户 ARPU 值分别为 44.0 元（同比 -0.3 元）和 47.6 元（同比 -0.2 元）。物联网方面，公司连接规模达 4.9 亿个，其中 5G 连接净增份额行业领先，Cat1 规模 1.3 亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款 5GRedcap 模组，" 格物 " 设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。

算网数智业务进中向好，大数据服务连续 5 年行业份额超 50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023 年实现收入 752 亿元，为公司带来超过一半的新增收入。其中联通云收入 510 亿元，同比增长 42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型 "1+1+M"（1 套基础大模型 +1 个大模型平台 + 超过 10 个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面 2023 年收入 53 亿元，同比提升 32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达 1.2PB，智慧城市服务区县总量破 800 个。数智应用方面，规模化成效显著，5G 行业应用项目累计达 3 万个，服务超 8,500 个 5G 专网客户，亿元级自研应用产品达 32 款

未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于 2024 年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约 650 亿元，较 2023 年预计下降 12%，继续推进与电信共建共享增加 5G 深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023 年公司每股股息为 0.132 元，分红率为 30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。

盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 92.81/103.48/114.41 亿元，同比分别增长 13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来 ROE、分红比率有望持续提升，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示：

移动、宽带业务 ARPU 值下滑风险。公司 5G 套餐渗透率已超 78%，随着高价值 5G 用户完成渗透，未来移动 ARPU 值增速将趋缓。若 5G 流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU 有下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券阎贵成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 91.5 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.28。

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