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晚上好，我是简七编辑部的犀利君。

这一阵贵州茅台频频上热搜，起因是茅台酒近期降价了，53 度的飞天茅台每瓶零售价，从 2700 元左右下降到 2500 元左右（跌幅 7.4%）；

与此同时，茅台股价也从 1700 元上方，跌到最低点 1634 元（跌幅 4.7%）。

就在 4 月 2 日，贵州茅台发布了 23 年年报，营业收入 1476.94 亿元，归母净利润 747.34 亿元，同比增速都达到 19% 以上，业绩一如既往的优秀。

那为啥股价会大跌？是因为茅台酒突然不好卖降价了，还是市场对白酒行业过于悲观，错杀了白酒龙头呢？现在的茅台股还有没有投资价值？

今天就来结合贵州茅台的最新财报，深入探讨这个话题。

风险提示：本文所提及的个股，仅为示例参考，不作任何投资推荐。投资有风险，决策需谨慎。据此买卖，请自担风险。

01

首先，贵州茅台的业务非常简单，就是白酒生产和销售，报表整体显得很干净。

产品主要分为茅台酒和两大类——

茅台酒指 53 度飞天茅台酒，去年营收为 1265.89 亿元，占比 86%；

其他系列酒（如茅台王子酒、茅台 1935、汉酱、赖茅等）营收为 206 亿元左右，占比 14%。

长期以来，飞天茅台都是公司的营收主力，也是全球唯一能达到千亿级别的酒类大单品。

站在公司角度，过于依赖单一品类也存在着风险，所以这两年适当尝试多元化发展，布局了一些中低价位的系列酒产品。

过去 10 年，系列酒的营收占比从 3% 一路上升到 14%，说明这些产品卖得也不错：

当然，相比高端飞天茅台，中低端产品的盈利能力要差些，毛利率上看，茅台酒的毛利率高达 94%，系列酒的毛利率还不到 80%：

真正好卖且又赚钱的，还是 53 度飞天茅台，近期价格下跌的，也正是这款大单品。

不喝酒的朋友可能不清楚，飞天茅台的价格，实际上有 3 个：

一个是出厂价，也就是茅台酒厂卖给各地经销商的价格，根据公司去年 11 月的公告，上调约 20%，从每瓶 969 元涨至 1169 元：

一个是市场指导价，也就是从茅台官方渠道购买的价格，每瓶定价为 1499 元；

最后一个是终端零售价，即经销商卖给个人消费者的价格，这个价格受市场供需影响上下波动（2500~3000 元区间）。

从供给端看，茅台官方在 2023 年底推出了一款巽风酒（375 毫升 / 瓶）。

尽管容量小于飞天茅台（500 毫升 / 瓶），但口感、品质与其保持一致，价格为每瓶 1498 元，换算成容量相同的飞天酒为每瓶 1997 元（1498 ÷ 375 × 500）。

相当于你在官方渠道买飞天茅台，比在其他平台买要便宜 700 块左右（2700-1997）。

因此，价格较低的巽风酒近期放量投放，会对终端零售价造成较大的冲击。

综上所述，近期的茅台酒价格下跌，指的是终端零售价，原因也不是产品不好卖了，而是茅台在官方渠道上投放同类高端产品所致。

02

估计大家会好奇，贵州茅台把终端零售价砸下来，会不会有损高端白酒的品牌形象，不利于公司赚钱呢？

这还要从茅台酒的 3 个价格分析背后原因。

首先，1 瓶飞天茅台的出厂价 1169 元，终端卖 2700 元，中间 1500 元差价，其实是经销商赚走的。

为啥经销商会卖得那么贵？

按照个别经销商的说法，他们也要承担房租和人工，另外还要进些中低端产品，算上这些成本，终端渠道要卖到 2500 元以上，才能确保不亏本。

而茅台并没有赚到这部分差价，公司年报中确认的收入，一部分是把茅台酒卖给经销商，以出厂价确认的；另一部分是在自营渠道销售，参考市场指导价确认最终营收。

出厂价（1169 元 / 瓶）——贵州茅台主导定价

市场指导价（1499 元 / 瓶）——贵州茅台主导定价

终端零售价（约 2700 元 / 瓶）——经销商与市场供求决定

其次，按照不同的销售模式，批发代理（卖给经销商）的比例是 54%，在自营渠道直销的比例是 46%：

对于茅台公司来说，直销比批发代理每瓶理论上要多赚 330 元（1499-1169），自然更倾向于在自营平台投放产品。

近些年，茅台加大了线上自营平台的销售力度：

2022 年推出了「i 茅台」APP，2023 年初推出了「巽风数字世界」，这是一个以「数字藏品」为概念的电商平台。

2023 年底，贵州茅台发布巽风酒，且只通过巽风数字世界发售，每瓶 1498 元的价格，表面上还是「市场指导价」，换算成相同容量的飞天酒每瓶则贵了 498 元（1997-1499）。

由此可见，茅台公司一方面是想增加直销的比例，逐渐摆脱对经销商的过度依赖；

另一方面，茅台巽风酒暗戳戳地在涨价，涨幅在 33% 左右（1997 ÷ 1499-1），说明公司对于提价是有底气的。

网上有些朋友觉得，降价往往会对高端品牌形象有折损，担心茅台酒零售价下跌会不利于品牌；

其实，如果搞清楚茅台酒的价格体系，就会知道终端零售价的下降，对茅台业绩并没有带来实质损失，影响的主要是经销商。

03

最后，很多朋友会关心，茅台股价跌下来是不是低估了，能不能买入呢？

我们看估值，贵州茅台当前市盈率约 28 倍，处于近 5 年低估水平：

不过光看估值这一项，也很难做判断，真要做好投资，还是要对公司业务有具体的了解。

好在贵州茅台的生意简单，业绩确定性比较高，通过公开的行业数据，我们就能估算出 24 年大概的营业收入。

先看茅台酒的销量。

财报中提到，茅台酒从生产到出厂至少需要 5 年：

这意味着24 年卖出的茅台酒，对应的是 2019 年生产的基酒，找到 19 年的茅台酒产量，就能估算出今年的销量是多少。

2019 年茅台酒产量是 4.99 万吨，根据茅台前董事长季克良的说法，茅台的基酒消耗比例一般在 85% 左右（根据不同年份会略有变化）。

因此 2024 年茅台酒销量可以大致推算出是 4.24 万吨（4.99 × 85%）。飞天酒容量是 500 毫升 / 瓶（约 455 克 / 瓶），4.24 万吨换算成瓶数是 9319 万瓶。

然后再看价格。

23 年茅台酒的营收是 1265 亿元，年销量 4.21 万吨（折算为 9253 万瓶），得出每瓶销售价格为 1367 元（1265 亿元 ÷ 9253 万瓶）。

假设 24 年茅台酒的销量是 9319 万瓶，销售价格和去年持平，计算出茅台酒营收是 1274 亿元。

24 年茅台酒营业收入（1274 亿元）= 销量（9319 万瓶）× 价格（1367 元 / 瓶）

假设 24 年茅台酒的营收占比还是 86%，倒推出公司整体营收是 1481 亿元（1274 ÷ 86%），另外加上财务子公司每年稳定贡献 30 亿元左右利息收入，营业总收入是 1511 亿元（1481+30）。

最近 3 年，贵州茅台的净利率（净利润 ÷ 营业总收入）稳定在 51% 左右，用营业总收入乘以净利率得到 770.6 亿元净利润。

用净利润除以 12.56 亿总股本，得到 24 年每股收益为 61.35 元，最后乘以目前市盈率 28 倍，得到每股股价为 1717.92 元。

市盈率 = 每股股价 ÷ 每股收益

* 每股收益 = 净利润 ÷ 总股本

也就是说，按照 24 年业绩估算，1 股茅台的估值为 1717 元左右，目前略低于 1700 元基本是在合理估值范围内浮动。

当然以上分析思路存在一些主观假设（如认为 24 年茅台酒不提价、茅台酒营收占比不变等），每个人的假设不同，估值结果也会有差异；

一旦现实情况发生变化，估值也会存在误差，不过它至少能给我们一个参考标准，如果茅台公司今年能实现这个业绩，未来股价达到甚至超过 1717 元的可能性很高。

顺便也提醒一下，以茅台每股 1670 元的价格（4 月 16 日），如能涨到 1717 元，买 1 手（100 股）能赚 4700 元（100 × 47），绝对收益不算低，但最少也要投入 16 万 7 千块，大家还是根据实际情况量力而行吧 ~

最后放一张总结图：

晚安