东吴证券股份有限公司王紫敬近期对启明星辰进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：业绩符合预期，收入增长有望恢复》，本报告对启明星辰给出买入评级，当前股价为 18.77 元。

启明星辰 ( 002439 )

事件：启明星辰发布 2023 年报，2023 年实现营收 45.07 亿元，同比增长 1.58%；归母净利润 7.41 亿元，同比增长 18.37%，符合市场预期。

投资要点

毛利率略有下滑，降本增效显著。公司 2023 年 Q4 营收 19.74 亿元，同比下滑 13.01%，归母净利润 5.00 亿元，同比下滑 42.93%。分业务来看，2023 年公司安全产品收入 25.78 亿元，同比 -13%，毛利率 60%，同比下降 2.7pct；安全运营与服务收入 18.99 亿元，同比 +31%，毛利率 55%，同比下降 8.1pct。公司 2023 年毛利率 57.76%，同比下降 4.9pct。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降 11.69%，费用率（三费）下降 6.8pct。生产效率（人均营收）显著提升，同比增长 7.83%。

新业务板块驱动收入增长，新技术快速产品化。公司，新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入 21.42 亿元，较上年同期增长 13.82%，占全年营收的 47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入 5.72 亿，较上年同期增长 34.50%，安全运营中心业务实现收入 10.61 亿，较上年同期增长 13.01%，打造新质生产力初见成效。身份信任类产品、5G+ 工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现 50% 以上的增速。立足于长期深耕的政企行业客户，公司积极开拓个人 / 家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数 300 万，青松守护用户数 5 万，用户数量初具规模。

24Q1 预告增速较好，收入增长有望恢复。公司发布 2024 年 Q1 业绩预告，预计实现营收 9~9.5 亿元，同比增长 14.26%~20.61%，扣非净利润为 -5,800 万元至 -3,800 万元，同比提升 41.82%-61.88%，人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效效果显著，持续优化营销策略，在坚定布局新兴业务板块和坚持研发创新的同时积极优化费用结构，投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少 11,869.16 万元。公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升 60% 以上。

盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司 2024-2025 年 EPS 预测由 1.32/1.74 元下调至 0.76/0.96 亿元，预测 2026 年 EPS 为 1.19 元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券张初晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.34%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.61 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.1。

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