中原证券股份有限公司余典近期对中国重汽进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：" 出口 + 天然气 " 双驱动，盈利能力显著改善》，本报告对中国重汽给出买入评级，当前股价为 17.41 元。

中国重汽 ( 000951 )

投资要点：

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 420.70 亿元，同比 +45.96%；实现归母净利润 10.80 亿元，同比 +405.52%；实现扣非归母净利润 10.42 亿元，同比 +464.15%。2023Q4 单季度公司实现营收 113.06 亿元，同比 +77.57%，实现归母净利润 4.25 亿元，同比 +396.60%；实现扣非归母净利润 4.04 亿元，同比 370.93%。

重卡行业持续复苏，重汽集团市场份额不断提升。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，2023 年重卡行业累计销量 91.1 万辆，同比 +35.6%。受益于行业需求带动，重汽集团全年重卡累计销量 23.42 万辆，同比 +47.5%，市占率同比提升 2.07pct 至 25.71%，居行业首位。重汽集团天然气重卡市占率不断提升，2023 年天然气重卡累计销量 2.69 万辆，市占率 17.7%，2023Q1 天然气重卡累计销量 0.38 万辆，市占率提升至 24.1%。

公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。公司全年重卡累计销量 12.8 万辆，同比 +32.8%，整车业务全年销售收入 339.6 亿元，同比 +50%，单车价格 26.6 万元，同比 +13%。公司受益于重卡行业景气度回升，规模效应带动盈利水平提高。2023 年公司整体毛利率 / 净利率分别为 7.85/3.40%，同比分别 +1.67/+1.58pct。费用端有效管控，期间费用率为 2.69%，同比 -0.5pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.05/0.78/1.40/-0.54%，同比分别 -0.06/-0.13/-0.1/-0.21pct。

海外市场销量创新高，持续深耕国内细分市场。海外市场持续拓展，2023 年重卡行业累计出口销量 27.6 万辆，同比 +58.1%，重汽集团全年累计出口销量 13 万辆，同比 +47%，出口量再创历史新高。国内市场，公司全面突破重点细分市场，多个细分市场市占率稳居行业第一，如牵引车方面，13NG 行业增幅第一、危险品行业第一；载货车方面，在快递快运、绿通等细分市场客户认可度不断提升；搅拌车和自卸车方面，在渣土车市场占有率行业第一；专用车方面，消防车、泵车、电视转播、油田作业等领域市占率持续保持行业领先。新能源领域实现产品全覆盖，全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，2023 年重汽集团新能源重卡增速领涨，全年累计销量 1981 辆，同比 +180.7%，市占率同比提升 3 个百分点。

2024 年重卡行业仍将快速修复。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及 " 国四 " 政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。随着国内商用车的恢复性增长，我们预计 2024 年国内重卡

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总销量有望达到 114 万辆，同比 +25%。

维持公司 " 买入 " 投资评级。公司受益于重卡行业上行周期，产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，持续费用端精细化管理，支撑公司盈利水平改善。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 1473/1893/2382 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.61/2.03 元，按照 4 月 16 日 17.42 元 / 股收盘价计算，对应 PE 估值分别为 14.07/10.95/8.70 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券陈斯竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.74。

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