如果拼多多的国内业务板块超越阿里巴巴，跨境电商业务再超越亚马逊，成为全球第一跨境电商巨头，就类似中国的家电业和其他制造业一样，那么，它的市值会达到多少？以亚马逊目前接近两万亿美元的市值来衡量，未来拼多多也完全配得上这个市值规模。

拼多多的 2023 财年第四季度财报和全年财报，业绩依然超过了市场预期，但其股价表现反而平平。

被市场 " 不待见 "，意味着低估。因为拼多多的境外电商 Temu 飞速前进，但市场完全没有给予估值，甚至给予了负估值。拼多多没有在财报里公布 Temu 的分类数据，在业绩发布会跟投资者沟通时，也没有公布其分类数据。但市场普遍推测 Temu 在 2023 年 GMV 大约是 180 多亿美元，亏损额大约 40 多亿美元，也即税前亏损 300 亿元人民币。那么，拼多多的境内业务，净利润估计是 800 多亿元。目前拼多多市值是近 1600 亿美元，以拼多多如此快的增速，很显然估值（PE 不到 20 倍）给的太低了。

本文无意讨论拼多多的合理估值应该是多少。目前沃尔玛市盈率约 31 倍，考虑到它过去十年的净利润年增长率约等于零，而营业收入增长率不到 3%，那么以拼多多过去几年的增速，PE 给到 100 倍甚至给 200 倍，也是匹配的。再考虑到 Temu 创立第一年的亏损情况，公司未来的市值 8 万亿 -16 万亿元人民币都是合理的。

思考未来世界商业的格局，再来思考拼多多未来可能的市值，虽然很难，但观察一个事物，长期准确的结果的概率，有时候反而会更高。

低价优质，最终占据市场的主要份额

世界商业格局的第一个变化，是来自二战后的日本。上世纪 60 年代，日本制造业开始崛起，很快就超越了美国制造业。

然后中国商品来了。最早依然是服装鞋帽的最低端，劳动力密集型的商品。很快地，其他行业的商品开始跟上，在美国和全球市场占据了应有的份额，而且还逐年扩大。再后来，手机等电子产品，乃至中端的医疗器械，甚至除了高端外的工业制造类商品，也占据了大部分市场份额。

但突然又进入了一个新阶段。绝大部分的制造业竞争越来越激烈，逼迫着各个厂商持续不断地提高管理水平和降低价格。非常多的厂商都能生产出优质低价的各类商品来。小米商城和网易严选，就是很好的证据——它们的商品全都是委托市场上不知名的厂家生产的，但是商品质量呢？相对于价格而言，是完美的。

中国制造业过去十几年来，已经是全球历史巅峰状态。未来也不太可能有其他国家大规模地重新投入这些行业领域，以求赚取合理的回报。

比如汽车业，此前停滞难进步，国内的汽车销售价格，B 级车以上的他国品牌的，不管是国产的还是进口的，价格明显比国外的售价高。但新能源汽车崛起，才两三年时间，比亚迪销量就达到了 300 多万辆，进入世界前十。

再看零售电商行业。由于地域限制，一个国家的各大购物中心以及电商，多是由几家巨头垄断。但这个行业是否也正处于巨变的前夜？至少在中国内地的大购物中心，麦德龙和家乐福已经是惨败——当然也有电商不断蚕食线下的原因。而沃尔玛自 2016 年开始也不断开始关闭不盈利的店面（另一方面是新开山姆会员店，走高端路线）。

上一个阶段，向全球扩张的是沃尔玛、家乐福和麦德龙这样的全球性大卖场，现在阶段是亚马逊一家独大，通过电商（跨境电商）的形式全球扩张，但刚创立才一年多的拼多多的 Temu、Tiktok shop 和阿里的速卖通，也是依靠国内质优价廉的中国制造业商品，开始抢占全球份额。问题是，它们能像早期的服装鞋帽业、后来的家电手机等行业一样，占据应有的全球份额么？毫无疑问，它们扎根于产能过剩的中国制造业，是具备了非常好的有利条件的。

而拼多多的 Temu，创立一年，即取得市场普遍认同的 180 多亿美元的 GMV。同时，市场还预期其 2024 年的 GMV 约为 450 亿美元，而 2027 年约为 1400 亿美元。如果其余两家，Tiktok shop 和速卖通，也能保持不错的增速，那么这三家在很短时间内可以获取大约 4000 亿美元的 GMV，当然，这还没接近应有的市场份额。

于是，问题集中在两点。一是中国商品能否像淘宝卖货一样直接卖给全球？如果可以，那绝对比亚马逊有优势。二是在全球能占据多大的市场份额？

低价优质的商品，当然最终都要占据市场的主要份额，或者完全胜出——沃尔玛其实就是这样发展壮大的。山姆先生很懂得这个生意之道：低价卖给人家不错的商品，永远是更好的生意。中国制造业的各类产品，当然也肯定是要占据全球消费市场的最大份额。

卖货到全球，能做到这点，需要几个条件：

一个管理能力。运营全球性公司，中国早已有不少企业可以做到。但管理如此大的跨境大卖场，可能需要更高的管理运营能力。不过，中国企业的管理能力今非昔比。比如季琦先后创办携程、如家、汉庭等连锁酒店，酒店数量已经高达 9000 多家，已经算是全球最大。而中国的快递公司，也是一个例证：像中通这样的快递公司，很有可能管理水平已经超越了联邦快递和 UPS。

二是国际快递业的发展。中国快递业单量，已经超过了全球的一半还多。这种规模不但逼迫着技术和管理能力的提高，也带来了技术和规模的优势。2023 年菜鸟联合速卖通，推出了 " 全球五日达 "，首批落地英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国 5 国，并表示将在后续覆盖北美、南美，以及亚欧其他国家和地区。这个快递速度，国际快递公司暂时还做不到。

管理能力的提高以及快递时速的提高，中国卖家就会像淘宝开店一样，卖东西给全球，自然是水到渠成的事。或许也正是这一点，创立才七八年的拼多多，在国内证明了它这一套商业模式不但很奏效，别人还学不去，所以才有此后果断成立跨境电商 Temu。 

期待其长期的目标

国际几家大投行预测 2027 年 Temu 的 GMV 大约在 1400 亿美元左右。如果正常地增长到 1400 亿美元，Temu 的盈利能力也自然正常化了，就不是现在的巨额补贴换市场了。

那么最后能增长到多大体量的 GMV？其实，2027 年如果能做到 1400 亿美元 GMV，Temu 的管理层就证明了自己，证明了当初投入巨资开拓和抢占跨境电商市场的决策是正确的；也证明了这一套商业模式的行之有效。

当然，中国这几家跨境电商如果能顺利地继续抢占更多的全球份额，也如早年各个商业形态的迭代——跨境电商占全球市场的零售额的占比，也会到该有的比重。而亚马逊，大概率会在不断抵抗中，被不断地抢走跨境电商的份额——虽然超越它可能还需要十几年的时间，但那又如何？ 

如果拼多多的国内业务板块超越阿里巴巴，跨境电商业务再超越亚马逊，成为全球第一跨境电商巨头，就类似中国的家电业和其他制造业一样，那么，它的市值会达到多少？以亚马逊目前接近两万亿美元的市值来衡量，未来拼多多也完全配得上这个市值规模。当然，中国零售百货卖货的 " 卷 "，已经到了极致。抖音和阿里也不甘落后，未来在国际市场即跨境电商上也会很 " 卷 "，从投资角度而言，" 卷 " 总是意味着商业模式很不好——美中不足之处。

彼得 · 林奇在上个世纪曾做了一场珍贵演讲，和在场观众分享了他在股市多年的经验，他表示，什么时候投资都来得及。举例就用的是沃尔玛这家公司，1970 年 10 月上市，即使等到沃尔玛上市 10 年之后再投资，到当时（即到演讲时的 1994 年）还会收获 35 倍的回报。

拼多多市值现在是不足 1600 亿美元。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）