德邦证券股份有限公司翟堃 , 张崇欣 , 谷瑜近期对玉龙股份进行研究并发布了研究报告《23 归母净利同比高增 52.90%，金矿稳增，钒矿增储》，本报告对玉龙股份给出买入评级，当前股价为 10.99 元。

玉龙股份 ( 601028 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。公司 2023 年全年实现营收 24.2 亿元，同比 -77.83%，营收大幅下降系公司部分大宗贸易业务采取净额法核算；实现归母净利 4.45 亿元，同比 +52.90%；实现扣非归母净利 4.46 亿元，同比 +48.10%，公司归母净利大幅增加系公司黄金采选业务产销量大幅增加（公司 2022 年底取得帕金戈 100% 控制权，2023 年是第一个完整的并表年度）。计划 2023 年度现金分红 0.39 亿，股利支付率达 8.73%。公司 2024Q1 单季度实现营收 3.8 亿元，同比 -17.7%；实现归母净利 1.06 亿元，同比 -26.22%；其中黄金采选业务实现营收 3.54 亿元，同比增长 6.09%，实现净利润 1.3 亿元，同比增长 28.04%，而同期伦敦现货黄金同比上涨 9.5%，充分体现业绩弹性。

帕金戈矿区全年产金量创近十五年新高，量价齐增公司归母净利大幅增长。黄金采选业务方面，2023 年，帕金戈矿区实现产金量 9.15 万盎司（2.85 吨），同比增加 9.5%，销售量 9.11 万盎司（2.83 吨），同比增加 8.7%。黄金采选实现营业收入 12.6 亿元，同比大幅增加 772.98%，占公司营业收入的 52.01%；实现归母净利润 3.96 亿元，占净利润的 88.88%。据我们测算，公司全年黄金销售单价为 445 元 / 克，较 2022 年增长 6.1%，单位销售成本为 211 元 / 克，较 2022 年减少 5.2%，在价格上涨、单位成本因放量而降低的情况下，黄金单位毛利为 235 元 / 克，同比增加 18.8%；黄金采选业务毛利率 52.70%，比 2022 年增加 5.63 个百分点；黄金业务计算净利率为 31.4%，单克净利为 140 元 / 克。贸易业务方面，2023 年度部分大宗贸易采取净额法核算，全年实现营收 11.6 亿元，毛利 3.2 亿元，毛利率 27.81%。

帕金戈增储取得显著成效，钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至 2023 年 6 月 30 日，拥有符合 JORC 标准的金金属量 202.1 万盎司（62.86 吨），比 2022 年同期增加 31.5 万盎司（9.80 吨）。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合 JORC 标准的石墨矿资源量约 4610 万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量 1650.1 万吨，其中证内 430.8 万吨，采矿证深部已实现增储 1219.3 万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目拥有 V2O5 资源量 49.99 万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至 65.15 万吨。

推进回购激励，塑造发展信心。公司于 2023 年 9 月推出了上市以来的首次股份回购方案，彰显发展信心。本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司员工持股计划或者股权激励，建立健全长效激励机制，推动公司高质量发展。截至 2024 年 3 月，累计回购公司股份 5098755 股，累计金额 5011.93 万元（不含交易费用），回购工作已实施完毕。

盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 22/17/22 亿元，归母净利预测分别为 5.87/6.14/8.28 亿元，2024 年 4 月 16 日收盘价对应 PE 分别为 14.6x/14.0x/10.4x，作为黄金股，PE 低估明显，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券王保庆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.01。

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