华安证券股份有限公司谭国超近期对艾迪药业进行研究并发布了研究报告《季度改善符合预期，展望医保首年销售放量》，本报告对艾迪药业给出买入评级，当前股价为 14.58 元。

艾迪药业 ( 688488 )

主要观点：

事件

2024 年 4 月 16 日，艾迪药业发布 2023 年年报，公司实现营业收入 4.11 亿元，同比 +68.44%；归母净利润 -0.76 亿元，同比 +38.70%；扣非归母净利润 -0.88 亿元，同比 +42.55%。其中，抗 HIV 创新药收入预计为 7,357.88 万元（+119.67%），人源蛋白粗品收入预计为 2.56 亿元（+78.93%）。

点评

销售 Q4 环比季度改善明显，ACC008 销售提升显著

公司整体毛利率为 46.19%，同比 +3.29 个百分点；期间费用率 66.45%，同比 -28.50 个百分点；其中销售费用率 25.38%，同比 -5.53 个百分点；管理费用率 23.16%，同比 -14.54 个百分点；研发费用率 15.36%，同比 -10.81 个百分点；财务费用率 2.54%，同比 +2.38 个百分点；经营性现金流净额为 -1.66 亿元，同比 +79.60%。2023 年研发投入总额 0.84 亿元，占营业收入比例 20.46%，符合科创板亏损企业不分红条件。单季度来看，23Q4 营收 1.10 亿元（同比持平），归母净利润 -0.42 亿元（同比减亏 6.38%），扣非净利润 -0.42 亿元（同比减亏 22.81%）。HIV 口服新药方面，艾诺米替（ACC008）实现 4884 万元销售收入，艾诺韦林（ACC007）实现 2474 万元销售收入。23Q4 单季度 HIV 创新药收入为 2709.22 万元（同比增加 80%，环比增加 98.33%），季度改善明显。

公司团队全新架构，直营 + 招商模式扩大渗透市场

公司于 23Q2 开始逐步调整创新药商业化模式及销售策略，充分发挥 " 医学、市场、销售 " 三驾马车的拉动作用，强化市场部职能，以学术带领销售为指引，采用学术推广及多模式覆盖，将直营和招商业务模式进行有效结合；根据医院规模、影响力、学术地位及 HIV 患者人数进行分级管理，划分为核心医院及基层医院，聚焦重点核心医院，同时关注提升药物可及范围，业务下沉，逐级扩展到三四线城市与基层医院。

自 2023 年下半年，公司聘任新任公司总裁，同时担任公司首席执行官管理公司运营事务，并陆续引进分管 HIV 创新药商业化领域高级副总裁、市场总监、财务总监、HR 总监等。新管理团队调整之余，公司陆续启动营销团队专业人员扩充，为准入后首年的商业化加速奠定基础。

HIV 在售药物扩大进院，整合酶抑制剂临床推进中

2023 年公司成功推动两款创新药分别成功纳入及续约国家医保目录，支付范围调整为 " 限艾滋病病毒感染 "，其中，艾诺米替片医保支付价格为 724 元，艾诺韦林片维持原支付标准 515 元，进入医保目录将进一步提高临床先进药物的可及性，降低患者的用药负担。公司在新的一年将着力推动药品进入大型传染病医院，提高药占比，目前针对头部传染病医院的覆盖、DTP 药房的渗透正在持续扩大范围中。

公司全新机制的口服 HIV 新药，整合酶抑制剂（INSTIs）ACC017 目前已开展临床试验，患者入组持续推进中，未来有望完善公司 HIV 产品靶点矩阵，带动新增长曲线，

投资建议：维持 " 买入 " 评级

公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个 HIV 第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。

我们预计，公司 2024~2026 年收入分别 5.0/8.2/10.9 亿元，分别同比增长 21.1%/64.0%/33.6%，归母净利润分别为 -0.6/0.2/1.1 亿元，分别同比增长 18.2%/132.8%/434.5%，对应估值为亏损 /310X/58X。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.51%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 3962 万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.5。

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