海通国际证券集团有限公司陈子叶 , 芮雯近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：U8 增速亮眼，改革红利持续》，本报告对燕京啤酒给出增持评级，认为其目标价位为 13.50 元，当前股价为 9.71 元，预期上涨幅度为 39.03%。

燕京啤酒 ( 000729 )

事件。公司发布 2023 年年报，全年实现营收 142.1 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 6.5 亿元，同比增长 83.0%；扣非归母净利润 5.0 亿元，同比增长 84.2%。23Q4 实现营收 18.0 亿元，同比下降 4.4%；归母净利润亏损 3.1 亿元（22Q4 亏损 3.2 亿元）；扣非归母净利润亏损 3.7 亿元（22Q4 亏损 3.6 亿元）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。

销量增速快于行业，U8 持续放量。23 年公司啤酒收入 / 销量 / 吨价同比 +7.5%/+4.6%/+2.8% 至 131.0 亿元 /394.2 万千升 /3322.5 元，实现量价齐升。23Q4 受行业需求疲软影响，收入 / 销量 / 吨价分别 -4.4%/-2.4%/-2.1%。分产品来看，U8 全年销量同比增长超 36% 至 53 万千升左右，全年中高档 / 普通产品收入同比 +13.3%/-2.3% 至 86.8/44.2 亿元，占比分别 +3.4/-3.4pct 至 66.3%/33.7%，中高档产品占比显著提升。基地市场维持强势，华北 / 华南 / 华东 / 华中 / 西北地区占比 -0.1/-0.2/+1.8/-1.6/+0.1pct 至 52.3%/27.0%/8.6%/7.6%/4.5%。

产品结构升级带动毛利率上行，盈利改善动能充足。23 年公司整体毛利率同比 +0.2pct 至 37.6%。啤酒毛利率同比 +0.5pct 至 38.9%，吨成本同比 +2.1% 至 2030.3 元，分价格带看，中高档 / 普通啤酒毛利率分别 -1.9/+3.0pct 至 43.9%/29.0%。费用方面，税金及附加 / 销售 / 管理费用率同比 -0.1/-1.3/+0.7pct 至 8.6%/11.1%/11.4%。销售费用同比 -3.6%，受 2022 年冬奥会广告宣传费用高基数影响；管理费用同比 +14.7%，主系辞退福利同比 +187.7% 至 1.5 亿元，影响管理费用率 +0.6pct。综合来看，全年归母净利率同比 +1.8pct 至 4.5%。全面深化改革，经营效率持续优化。公司以创新驱动企业转型升级，精简总部和工厂员工架构，压缩管理层级，带动组织效能有效提升。截至 2023 年底，公司员工人数为 21405 人，相较 2012 年底员工人数峰值时减少 49.7%，人均创收增加 117.0%。随着改革持续推进，我们预计到 2025 年员工数量有望降至 1.5 万人左右。公司持续加大中高端产品布局，在稳固 U8 核心战略地位的基础上，清爽全面升级换代，并推出多款高端、超高端新品，搭建全国性产品矩阵。改革提效叠加产品结构升级、以及大麦等原材料成本下行趋势，预计公司盈利能力将持续改善。

投资建议与盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 151.7/163.6/175.8 亿，归母净利润分别为 9.1/11.1/12.9 亿，对应 EPS 分别为 0.32/0.39/0.46 元（前值为 0.30/0.39/NA）。考虑到近期啤酒板块整体估值下移，但公司持续深化改革，净利率对比国内龙头仍有一定提升空间，给予公司 2025 年 35 倍 PE（维持不变），对应目标价 13.5 元（维持不变），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期

闻宏伟 Hongwei Wen

hongwei.wen@htisec.com

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安陈力宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.75%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.19。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。