东吴证券股份有限公司周尔双 , 罗悦近期对东华测试进行研究并发布了研究报告《2023 年报 &2024 年一季报点评：业绩短期承压，看好传感器等新业务放量》，本报告对东华测试给出买入评级，当前股价为 41.54 元。

东华测试 ( 300354 )

投资要点

2023 年业绩因延迟确认收入而短期承压：

2023 年公司实现营收 3.78 亿元，同比 +3%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比 -27.9%；实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比 -27.7%。其中 Q4 单季度实现营收 0.726 亿元，同比 -50%；实现归母净利润 0.054 亿元，同比 -92%。公司 2023Q4 营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季 Q4 营业收入延迟确认。分业务收入看：2023 年结构力学性能测试分析系统实现营收 2.22 亿元，同比 +2.95%；结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统实现营收 0.68 亿元，同比 -17.02%；电化学工作站实现营收 0.58 亿元，同比 +87.41%。2024Q1 公司实现营收 1.04 亿元，同比 +45.2%；实现归母净利润 0.27 亿元，同比 +165.7%，2024Q1 业绩大幅增长原因主要系 2023Q4 部分收入延迟至本季度确认。

销售毛利率维持高位，净利率略有波动：

2023 年公司销售毛利率为 65.47%，同比 -2.07pct。分产品来看，2023 年结构力学性能测试分析系统为 65.91%，同比 -2.07pct；结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统毛利率为 63.96%，同比 -3.84pct；电化学工作站毛利率为 67.82%，同比 -0.83pct。2023 年公司销售净利率达 23.2%，同比 -3.74pct，期间费用率达 37.3%，同比 +5.2pct，其中销售 / 管理（含研发）/ 财务费用率同比 +3.2pct/+1.9pct/+0.1pct，2023 年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季 Q4 营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。2024Q1 公司销售毛利率 67.3%，同比 +1.8pct；销售净利率 26.2%，同比 +11.9pct。期间费用率达 38.2%，同比 -9.9pct，其中销售 / 管理（含研发）/ 财务费用率分别同比 -3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。

具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域：

公司以 " 智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法 " 等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发投入。

盈利预测与投资评级：因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润分别为 2.01（原值 3.32）/2.58（原值 4.54），新增 2026 年归母净利润预测为 3.28 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/22/18 倍，公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩，仍维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪正洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.01%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.67。

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