华安证券股份有限公司王强峰近期对湖北宜化进行研究并发布了研究报告《主营产品毛利率逐步修复，新产能投产打开成长空间》，本报告对湖北宜化给出买入评级，当前股价为 9.14 元。

湖北宜化 ( 000422 )

主要观点：

事件描述

2024 年 4 月 12 日晚，公司发布 2023 年年报，报告期内营收 170.42 亿元，同比下降 17.72%；归母净利润 4.53 亿元，同比下降 79.06%。其中 2023Q4 实现营收 33.39 亿元，同比下降 26.47%，环比下降 27.52%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比提升 356.97%，环比下降 71.66%。

主营产品价格回落业绩短期承压，下半年价格止跌毛利率逐步修复公司业绩和主营产品磷酸二铵、尿素、PVC 价格息息相关，全年维度看，2023 年磷酸二铵 / 尿素 /PVC 均价分别 3612.49/2445.29/5814.78 元 / 吨，同比分别变化 -3.12/-9.06/-21.09%，2023 公司毛利率 12.66%，同比变化 -6.43pct。下半年，随着秋季备肥以及行业去库的进行，主营产品价格开始逐步触底反弹。根据百川数据，2023Q3，磷酸二铵 / 尿素 /PVC 季度均价分别为 3446.38/2404.19/5896.88 元 / 吨，环比变化 -2.99/+5.08/+4.56/%，2023Q4，磷酸二铵 / 尿素 /PVC 季度均价分别为 3671.87/2411.66/5635.47 元 / 吨，环比变化 +6.54/+0.31/-4.43/%，2024Q4 公司毛利率 15.71%，环比变化 +3.07pct，四季度营收环比下降主要受到天然气供应受限，尿素例行停产检修的影响，归母净利润环比下降主要因非流动资产损坏报废产生 1.2 亿元的损失。

尿素法检有望放开叠加新产能推进，公司未来成长可期

2024 年以来，尿素因市场需求低迷，价格处于底部震荡，当前国内外尿素仍存在套利价差，随着尿素法检放开，利好国内尿素出口，预计化肥行业景气度有望延续。新产能方面，公司 55 万吨氨醇项目已经于 2024 年 1 月投产，宜昌邦普宜化新材料的精制磷酸、磷酸铁锂前驱体、硫酸镍等产品预计也于今年内投产，随着新能源汽车行业的井喷式增长，与之相关的化工行业也将迎来发展机遇期。此外，为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产 40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约 30 亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。

投资建议

因公司今年主营产品 PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.71、9.68、11.91 亿元，同比增速为 70.2%、25.6%、23.0%，（2024、2025 年前值归母净利润分别为 9.32、13.68 亿元，较前值分别下调 17.27%、29.24%）。对应 PE

分别为 13、10、8 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）原材料价格大幅波动；

（3）相关政策变动风险；

（4）国际贸易风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司侯一林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 40%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.67 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.03。

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