东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 陈淑娴 , 朱家佟近期对元力股份进行研究并发布了研究报告《2023 年年报 &2024 年一季报点评：业绩基本符合预期，活性炭份额稳步提升》，本报告对元力股份给出买入评级，当前股价为 15.96 元。

元力股份 ( 300174 )

投资要点

年报 & 一季报业绩基本符合市场预期。公司 23 年营收 20.15 亿元，同增 3.3%；归母净利 2.37 亿元，同增 5.65%，毛利率 22.1%，同降 2.1pct；其中 23Q4 营收 5.37 亿元，同环比 7.2%/3.7%，归母净利 0.61 亿元，同环比 5.4%/-1.3%，毛利率 22.5%，同环比 -1.6pct/1.3pct。24Q1 营收 4.67 亿元，同增 2.15%，归母净利 0.78 亿元，同增 71%，扣非净利 0.47 亿元，同增 5%，毛利率 22.6%，同增 0.9pct，非流动性资产处置损益 0.28 亿元（主要为转让控股子公司元禾化工 51% 股权收到的现金净额），业绩基本符合市场预期。

活性炭 Q1 出货超预期，颗粒炭快速放量。活性炭方面，公司 23 年出货 12.7 万吨，同增 14%，其中颗粒炭我们预计出货 1 万吨，同比翻倍增长，24 年 Q1 活性炭我们预计出货 3.1-3.2 万吨，同增 19%，销量超市场预期，公司凭借成本优势进一步提升市场份额，24 年我们预计出货超 14 万吨，同增 15%；硅材料方面，公司 23 年硅酸钠出货 34.4 万吨，同增 20%，24 年 Q1 我们预计贡献 1.1-1.2 亿收入，此外公司向下延伸白炭黑产品，预计 25 年开始贡献收入。公司 23 年硅胶出货 2.5 万吨，同降 6%，24 年 Q1 我们预计贡献 0.4 亿收入，后续预计保持稳定。

活性炭 Q4 毛利率下行，系扩张低端市场所致。活性炭方面，公司 23 年产品毛利率 27.5%，同降 2pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，24 年我们预计毛利率基本保持稳定；硅材料方面，公司 23 年硅酸钠毛利率 10.4%，同增 0.9pct，24 年 Q1 我们预计维持稳定，白炭黑 25 年开始贡献利润，毛利率预计超 30%。公司 23 年硅胶毛利率 23.7%，同降 7pct，主要由于竞争加剧，24 年 Q1 我们预计略微亏损。此外，25 年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。

期间费用率逐步下降，在建工程规模增大。23 年期间费用 2.02 亿元，费用率 10.01%，同增 -1.23pct；其中 23Q4 期间费用 0.55 亿元，费用率 10.19%，同环比 -2.7/1.09pct，24Q1 期间费用 0.56 亿元，同比增 6.05%，费用率 12.02%，同比增 0.44pct。23 年公司经营性净现金流 2.71 亿元，同增 6%，24Q1 经营性净现金流 -0.9 亿元，同增 82.3%。24Q1 末存货 2.71 亿元，较 23 年底 -13.03%，持续下降。Q1 末公司在建工程 1.97 亿元，较 23 年末增 10%。

盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修公司 24-26 年归母净利润至 2.6/2.9/4.7 亿元（此前预测 24-25 年归母净利润 2.8/3.5 亿元），同比 +10%/+13%/+61%，对应 PE 为 22/20/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邓永康研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.7%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.06 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.27。

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