本文来源：时代周报 作者：谢怡雯

4 月 12 日晚，中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）、中核钛白（002145.SZ）三家上市公司先后发布公告。

中信证券、海通证券以及中信证券全资孙公司：中信中证资本管理有限公司（以下简称 " 中信中证资本 "）均因涉嫌违反限制性规定转让中核钛白 2023 年非公开发行股票被证监会立案调查。

中核钛白的实际控制人王泽龙则在涉嫌违反限制性规定的基础上，另加了一条 " 信息披露违法 " 行为。

海通证券在 2023 年 3 月定增中认购限售股共 9239.86 万股，涉及金额 5.47 亿元，一跃成为中核钛白第四大股东。在解禁期前后，中核钛白的融券余额发生百倍巨额异常波动。

时代周报发现，在解禁期后的 2023 年 9 月 26 日，中信中证资本以新增 4053.65 万股位列中核钛白第八大股东，但在短短 4 天以后，截至 2023 年 9 月 30 日的三季报中，中信中证资本已经不在前十大股东之中。

融券金额异常波动

据公告，2023 年 2 至 3 月，由此次涉事的中信证券作为保荐机构，中核钛白共向 16 名特定对象非公开发行股票 8.93 亿股，发行价格为 5.92 元 / 股。相比 2023 年 3 月 9 日收盘价 7.13 元 / 股而言，该次定增相当于以 8 折折价发行，募集资金总额近 52.88 亿元，锁定期限 6 个月，解禁期从 2023 年 3 月持续至 2023 年 9 月。

在 16 家认购对象中，除了此次涉事的海通证券以外（认购了 9239.86 万股，认购金额达到近 5.47 亿元），其他大型证券公司包括中金公司、瑞银（UBS）、国泰君安证券、光大证券、华泰证券也均参与认购。

来源：中核钛白公告

时代周报记者发现，在解禁到期前后，2023 年 9 月 11 日中核钛白股价涨了 9.94% 接近涨停，然而从 9 月 13 日开始，中核钛白的股价陆续由最高 6.20 元 / 股跌去近 30% 至最低 4.32 元 / 股。如果以 5.92 元 / 股的定增价入股后不动，在解禁后将出现一定程度的亏损。

来源：雪球

据东方财富 choice 金融终端，在中核钛白解禁期前后，中核钛白的融券余量均发生异动，根据融券余量数据，自 2023 年 2 月 14 日，即解禁期开始前一个月，融券余量从几十万股的数量级一跃至千万级，自 2023 年 2 月 17 日至 2023 年 9 月 13 日，融券余量均维持在 9000 万股左右，而解禁日 9 月 20 日之后，融券余量发生断崖式下降，回归至百万股的数量级。

另外，通过查询中核钛白前十大股东变动，时代周报记者发现在解禁期后的 9 月 26 日，此次涉事的中信中证资本（中信证券全资孙公司）新增持股 4053.65 万股（无限售条件），占总股本 1.05%，位列第八大股东。而奇怪的是，在截至 9 月 30 日的三季报中，中信中证资本已经不在前十大股东之中，即此时其持股已经小于 3547.30 万股。

一位前一级市场从业人士向时代周报表示，通过折价获得定向增发股份，再加上融券做空构成了类似无风险套利模式，在前几年是一级私募机构常用的风险对冲手段，或是构成此次违反限制性规定的原因。" 对于券商或者私募机构在 IPO 之前就持股的份额，会通过融券做空来对冲股价下跌的风险。但如果解禁期长于一年，由于融券本身也需要承担一定的成本，一般就不会考虑做对冲了。去年之前也没有出台明确的文件禁止此类操作。"

一位大型券商内部人士对时代周报表示，这种定增 + 融券做空的套利操作在去年甚至前年就已经普遍停止了。" 这种无风险套利方法传开以后，很难拿到券，并且折价空间一般不大，本身融券也要成本就没法对冲了。"

对于此次事件对于证券行业的影响，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对时代周报表示，券商作为资本市场的重要参与者，需要严格遵守监管规定。此次事件可能会导致监管机构加强对券商业务的审查和监督，特别是对于非公开发行股票定增、融券交易等业务的合规性检查将更加严格。券商需要投入更多资源来加强内部合规体系建设，以避免类似事件的发生。

融券为名的减持和套现受限制

今年以来，证监会密集出台多则限制融券、减持以及限售股转融通相关政策。多次表态对两融业务加强监管，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。

1 月 28 日，证监会宣布全面暂停限售股出借。3 月 15 日，证监会颁布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》中明确提到禁止限售股转融通相关的规定：" 禁止大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出，防范利用 " 工具 " 绕道。"

3 月 18 日起，转融券交易机制正式由 "T+0" 变为 "T+1"。4 月 12 日，在证监会颁布的《上市公司股东减持股份管理办法 ( 征求意见稿 ) 》中提出：" 上市公司大股东不得融券卖出本公司股份，不得开展以本公司股票为合约标的物的衍生品交易。股东持有股份在法律、法规、中国证监会规章、规范性文件、证券交易所规则规定的限制转让期限内的，不得通过转融通出借该部分股份，不得融券卖出本公司股份。股东在获得具有限制转让期限的股份前，存在尚未了结的该上市公司股份融券合约的，应当在获得相关股份前了结融券合约。"

来源：证监会官网

对于上述政策的密集发布，柏文喜认为，近期的政策调整，特别是《国九条》强调了对投资者的保护，体现了监管层对维护市场秩序和保护投资者合法权益的重视。通过限制融券、减持以及限售股转融通等行为，监管层旨在减少市场操纵和内幕交易的可能性，提高市场的公平性和透明度。限制不当套利行为，可以防止市场出现过度投机，维护市场稳定，为投资者提供一个更加公平和有序的投资环境。

" 此次事件和证监会的政策导向表明了监管层对于维护市场秩序、保护投资者利益的决心。对于券商而言，这意味着必须加强合规管理，调整业务策略，以适应日益严格的监管环境。同时，这也是市场健康发展的必然要求，有助于构建一个更加公正、透明和稳定的资本市场环境。" 柏文喜对时代周报表示。