东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 孙瀚博近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《2023 年报及 2024 年一季报点评：费用增加致 Q4 业绩不及预期，24 年出货有望维持高增长》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为 10.39 元。

星源材质 ( 300568 )

投资要点

23Q4 业绩不及预期，24Q1 业绩符合预期。公司 23 年营收 30 亿元，同增 5%；归母净利 6 亿元，同降 20%，毛利率 44%，同减 1pct；其中 23Q4 营收 8 亿元，同环比 +2%/-6%，归母净利 -0.9 亿元，同环比 -169%/-132%，主要系 1 亿元 + 调解费用及费用率提升影响，23Q4 毛利率 38%，同环比 -9pct/-10pct。24Q1 营收 7 亿元，同环比 +8%/-11%，归母净利 1 亿元，同环比 -41%/-217%，毛利率 36%，同环比 -10/-2pct，基本符合预期。

23 年隔膜出货 25 亿平，24 年预计出货可维持近 50% 增长。公司 23 年隔膜收入 30 亿元，同增 4%，毛利率 44%，同减 1pct，其中海外营收 5 亿元，占比 16%，同降 14pct，毛利率 49%，同降 3pct。23 年隔膜出货 25.3 亿平，同增 48%，其中 23Q4 我们预计出货约 7.3 亿平，环降约 6%，我们预计 24Q1 出货约 6.5-7 亿平，24 年出货有望达 38 亿平，同比维持 50% 增长。

23 年均价同降 30%，24 年单平盈利预计下降至 0.2 元以内。23 年公司均价 1.33 元 / 平（含税），同降 30%，其中 23Q4 我们测算均价 1.25 元 / 平，我们预计 24Q1 均价 1.19 元 / 平，环降约 4%。我们测算 23 年单平扣非净利 0.22 元左右，同降 46%，其中 23Q4 加回减值后扣非盈亏平衡，我们预计 24Q1 单平扣非净利 0.15 元，环比改善。24Q1 隔膜价格已处于底部区间，我们预计 24 年单平盈利 0.2 元以内，25 年随产能出清，及公司第五代 8 米产线占比提升，单位盈利有望恢复至 0.2 元 +/ 平。

23Q4 费率大增，存货逐季提升。23 年期间费用 6 亿元，同增 29%，费用率 20%，同增 4pct，其中 23Q4 期间费用 2 亿元，同环比 +10%/55%，费用率 25%，同环比 +2/+10pct，24Q1 期间费用 1 亿元，同环比 +22%/-31%，费用率 19%，同环比 +2/-6pct。23 年公司经营性净现金流 11 亿元，同减 13%，24Q1 经营性净现金流 1 亿元，同减 19%。24Q1 末存货 5 亿，较 23 年底增 67%。24Q1 末公司在建工程 35 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024/2025 年，新增 2026 年归母净利润预测至 6.44/8.55/12.04 亿元（2024-2025 年原预期为 12.42/17.19 亿元），同比 +12%/+33%/+41%，对应 PE 为 24/18/13 倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券卢日鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 34.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 12.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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