东吴证券股份有限公司马天翼 , 王润芝近期对兴瑞科技进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：汽车电子业务超预期高增，看好汽车电装业务长期成长》，本报告对兴瑞科技给出买入评级，当前股价为 20.69 元。

兴瑞科技 ( 002937 )

事件：公司发布 2023 年报

整体业绩符合市场预期，汽车电子业务实现高增：2023 年公司实现营业收入 20.1 亿元，yoy+14%；实现归母净利润 2.67 亿元，yoy+22%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元，yoy+15%，整体业绩符合市场预期。2023 年公司重点布局业务实现超预期高增：汽车电子业务实现收入 10.1 亿元，yoy+60%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达 70% 以上，实现翻倍增长，公司顺利实现阶段性战略转型目标，汽车电子成为公司核心主业。2023 年，公司持续加强成本管控与期间费用控制，降本增效提升公司整体盈利能力，2023 年公司毛利率同比提升 0.56pct 至 26.91%，公司研发 / 销售 / 管理费用三费合计收入占比同比减少 1.8pct 至 11.5%。

新能源汽车电装业务进入密集交付期，加速贡献业绩：公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，公司深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，成功切入国外头部企业供应链，获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。1）产品方面，在嵌塑集成技术产品方面取得了突破，实现新能源汽车 BMU/BDU 等模块镶嵌技术能力的积累，及从 0 到 1 量产交付能力的突破。新能源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。2）产能方面，慈溪新能源汽车零部件产业基地 2024Q2 开始投产，公司同步积极寻求北美等区域产能机会，为长期成长准备产能空间。3）客户方面，实现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫（Astemo）、尼得科（Nidec）、中车时代等更多头部品牌客户的定点。当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩加速兑现。同时，公司持续发力汽车电子业务自动化升级、产品结构升级等推动降本提效，2023 年公司汽车电子业务毛利率同比提升 3.4pct 至 31.43%，实现汽车电子业务盈利能力持续提升。

智能终端业务持续丰富产品线，蓄力长期成长：在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖 Vantiva、北美电信、萨基姆，兰吉尔（Landis+Gyr）等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。1）产品品类拓展方面，公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产。2）客户拓展方面：公司深化与原有大客户的合作关系，获得更多新品定点。同时拓展了北美电信等国外头部优质客户。3）产能扩张方面，越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2024-2025 年归母净利润预测，分别为 3.7/5.0 亿元，预计公司 2026 年归母净利润为 6.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.69/2.28 元，对应 24-26 年 PE 分别为 16/12/9 倍，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王凌涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.1%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.54 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.33。

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