美联航昨日发布财报，超出市场预期，股价也随之大涨 17%。这份财报含金量如何？来看看外国分析师是怎么说的。

作者：Dhierin Bechai

美联航在 4 月 16 日公布了第一季度的收益，营收比分析师预期的多了 1.5 亿美元，每股收益高出 0.42 美元。鉴于美联航今年早些时候面临波音 737 MAX 9 的停飞，且交付量不如预期，这一超出预期的结果更加令人惊讶，投资者似乎将其视为强劲基本面表现的指标。这也反映在股价反应上，美联航的股价上涨了超过 17%。

尽管面临 2 亿美元的波音逆风，美联航仍超出预期

来源：美联航

美联航在本季度的总收入增长了近 10%。货运收入略有下降，这是由于运费率持续正常化所致，而客运收入增长略高于 10%。这一增长是通过 9.1% 的运力增长、强劲的美国国内载客率和 1% 的乘客单位收入增长实现的。在美国市场，美联航因波音 737 MAX 9 的停飞和交付速度放缓而面临困境，运力仅增长了 0.5%，但载客率提高了 2.8 个百分点至 83.7%，单位收入增长了约 6%，推动美国市场乘客收入增长了 6.6%。欧洲市场也显示出强劲，运力与去年同期持平，但单位收入增长了 12%，导致该地理市场的收益增长了 11.7%。太平洋地区的收入增长了 44%，这是由于运力增长了 65.8%，部分被单位收入下降了近 13% 所抵消。在拉丁美洲市场，我们看到了类似的情况，9.6% 的收入增长与 25.5% 的运力增长相比并不十分有利。在中东 / 印度 / 非洲市场，由于巴以冲突的影响，收入在运力收缩了 27% 的情况下暴跌了 23.2%，部分被更高的单位收入所抵消。

总体而言，我们看到美国市场和欧洲市场表现出相当有利的条件，收益率上升。随着运力的大幅增长，太平洋和拉丁美洲市场的单位收入出现了一些下降，这并不是疲软的迹象。较低的单位收入表明，随着越来越多的产能上线，单位收入相对正常化。中东地区的数据受到地缘政治形势的影响，但尽管该市场的收入大幅减少，但收益率同比增长了 9.2%。

总运营费用增长了 8.4%，这与运力扩张相比是有利的。然而，这是由于燃料的平均加仑成本降低了 13.5% 所驱动的。不包括燃料的单位成本上升了 4.7%。在某种程度上，成本基础依旧是一个挑战，因为尽管运力增加，单位成本不包括燃料仍在增长，这通常会允许更好的成本吸收。营业利润从 4300 万美元的亏损转为 9900 万美元的利润，而税前亏损从 2.56 亿美元改善到 1.64 亿美元。营业和税前利润数字包括了来自波音 737 MAX 9 危机的 20 亿美元成本逆风。如果将这些加回去，营业利润率将是 2.4%，EBIT 利润率将达到盈亏平衡或略为正值。

因此，美联航的总体业绩确实显示出强劲的收入和收益管理，但现实情况是，经常性成本较高，非经常性成本为 2 亿美元。考虑到由于季节性因素，第一季度是航空公司最难执行的季度，调整后的盈利无疑是一个强有力的信号。

美联航将接收更多波音 737 MAX 9

来源：美联航

由于对波音的审查越来越严格，美联航也对其机队计划和订单组合进行了调整。该公司早些时候预计 2024 年将交付 8 架波音 787 飞机，但现在这一数字已回落至 5 架。波音 737 MAX 原定于 2024 年交付 157 架，但这一数字已减少到 36 架，这使得 2024 年美国市场的运力缺口很大。原定于 2024 年交付 26 架空客 A321NEO，这一数字已适度调整为 25 架。因此，我们清楚地看到波音公司对美联航运力计划施加的压力。

为了降低波音 737 MAX 10 认证时间进一步下滑的风险，美联航已与波音公司达成协议，将其部分 MAX 10 订单转换为 MAX 8 和 MAX 9 的订单，交付时间为 2025 年至 2027 年。这确实表明，尽管发生了 MAX 9 事件，但美联航仍然对 MAX 9 充满信心，这听起来可能有点奇怪，因为 MAX 10 的开放式认证时间表部分是由 MAX 9 事件推动的。此外，该公司还与两家出租人达成了一项临时协议，将租赁 35 架空客 A321NEO，并于 2026 年和 2027 年交付。这很好地表明，空客的单通道交付时间很难获得，表明了空客能否从波音的问题中受益，取决于它自己扩大产能的能力。

美联航预计第二季度收益强劲

来源：美联航

对于第二季度，美联航预计调整后的每股收益在 3.75 美元到 4.25 美元之间，鉴于分析师预计美联航将报告每股核心收益 4.00 美元，这一预期似乎是合理的。此外，交付延迟导致资本支出预期从 90 亿美元减少到 65 亿美元，而全年每股收益估计保持不变。所以，总的来说，波音的问题导致美联航今年的资本支出降低，而在随后的几年中有所增加，而公司认为需求保持强劲，并坚持其调整后的年度盈利指引。

美联航股票仍然是买入吗？

来源：航空航天论坛

从 2023 年 10 月至今，该股的回报率接近 40%，而标普 500 指数的回报率为 18%。因此，尽管波音 737 MAX 生产放缓造成了产能问题，但 UAL 的股票表现相当不错。当然，最大的问题是还有多少上行空间。由 EV/EBITDA 分析驱动的价格目标此前为每股 77 美元至 80 美元。在执行了美联航最新的资产负债表数据以及对 EBITDA 和现金流的前瞻性预测后，每股目标增加了 6 美元至 10 美元。即使考虑到执行风险，我们将折让 50%，目标价仍将是 67.40 美元，比华尔街分析师对美联航股票的目标价高出约 5 美元。

总结

最近的财报表明，美联航在管理其整体收入增长和审慎的运力扩张方面表现良好。与其他航空公司一样，该公司继续面临工资、着陆和导航费用等成本增加的后果，尽管运力大幅增加，但该公司仍无法降低非燃料单位成本。然而，第一季度的业绩往往是最疲软的，这表明，如果不是波音 737 MAX 问题打击了美联航，该航空公司本可以盈利。鉴于第一季度是一年中最疲软的季度，相信这为夏季提供了充满希望的前景。

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