东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《行业整合持续受益，稳健扩张羽翼渐丰》，本报告对益丰药房给出买入评级，当前股价为 43.25 元。

益丰药房 ( 603939 )

投资要点：公司为近年来高速增长的头部连锁药店，核心布局十省，多地份额领先，先发优势明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。

连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。短期看，零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化，高基数效应缓解；且门诊统筹政策有望带动公司客流及销售额持续增长。中长期看，连锁药店集中度提升及院端处方外流趋势不减，1）集中度：2022 年我国 CR10 仅 25%，同期日本超 70%，美国 CR3 超 90%；2）连锁化率：2022 年我国药店连锁化率约 58%，同期美国超 90%；3）处方外流：我国零售终端处方药销售占比逐步提升，从 2017 年的 15.6% 增长至 2022 年的 20.8%，预计未来处方外流仍将继续，推动药店市场空间扩大。

" 区域聚焦，稳健扩张 " 战略明确，中南、华东、华北区域竞争优势明显。公司为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店，门店数量由 2015 年的 1065 家增长至 2022 年的 10268 家，对应 CAGR 为 38.2%，且疫后仍保持每年 25% 以上的门店数量增长。公司核心布局中南、华东、华北三大区十省市，截至 2023H1，已形成以湖南、江苏为核心的 " 两超多强 " 优势市场结构，从市占率看，公司在湖南、湖北、江苏、江西地区均排第一，多地份额领先，竞争优势显著。此外，公司于 2024 年 3 月 27 日发行可转债，募资额 17.97 亿元，助力公司持续扩张。

新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展。1）公司依托特有的 " 商圈定位法 " 加强新店选址能力，提高新店经营质量。2）公司以零售为核心，加盟为拓展，逐步形成 " 批零一体化 " 业务结构，同时积极探索线上线下渠道，2022 年，公司 O2O 上线直营门店数超 7000 家，B2C 及 O2O 收入达 17.5 亿，同比增长 55%。3）持续推进商品精品战略，大力引进集采品种，2022 年公司中西成药产品毛利率为 35.2%，远高于行业均值 31.1%，同期经营集采目录品种成分覆盖率达 98% 以上，累计新引进集采品种数量 1000 多个 SKU。

盈利预测与投资评级：考虑公司自建 + 并购 + 加盟的区域聚焦，稳健扩张战略明确，业绩增长动力强，我们将公司归母净利润由 14.77/18.66/22.88 亿元调整至 13.45/17.46/22.51 亿元，对应当前市值的估值分别为 32/24/19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 58.0。

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