上海证券有限责任公司陈旻近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《完美世界 2023 年年度报告点评：业绩符合预期，新游戏上线有望推动业绩改善》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为 9.99 元。

完美世界 ( 002624 )

投资摘要

事件概述

4 月 15 日，公司发布 2023 年年度报告，2023 公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 77.91 亿元、4.91 亿元、2.10 亿元，分别同比 +1.57%、-64.31%、-69.56%，其中四季度单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 15.95 亿元（yoy-18.57%）、-1.23 亿元（yoy-90.27%）、-2.47 亿元（yoy-7.46%）。

分析与判断

1、公司业绩落在前期业绩预告区间，整体符合预期。

收入端：公司 2023 年营业收入稳定增长，主要系影视业务增幅较大所致。公司 2023 年游戏业务营收 66.69 亿元（yoy-7.91%），主要系公司受游戏产品研发周期影响，新游推出较少，数款在营游戏持续通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但受自然生命周期影响，流水相较于 2022 年有所回落，相应业绩贡献同比下降。公司 2023 年影视业务营收 10.34 亿元（yoy+222.46%），营收增幅较大，主要系多部影视剧播出所致。

利润端：公司 2023 年归母净利润、扣非归母净利润分别为 4.91 亿元（yoy-64.31%）、2.10 亿元（yoy-69.56%），非经常性收益 2.81 亿元，主要系环球片单公允价值变动收益、被投企业经营情况变动带来的公允价值变动损失及处置损失、政府补助所致。公司 2023 年游戏业务归母净利润 4.90 亿元（yoy-69.21%），扣非归母净利润 4.56 亿元（yoy-57.74%）；影视业务归母净利润约 9300 万元（yoy+39%），扣非归净亏损约 8200 万元，较上年同期亏损收窄，亏损主要系应收账款项产生的信用减值损失。单四季度来看，公司 23Q4 归母净利润 -1.23 亿元（yoy-90.27%，qoq-291.06%），Q4 环比较 Q3 变动较大主要系 1）由公司参股企业研发、公司代理发行的《天龙八部 2：飞龙战天》于 23Q2 公测，对 Q3 产生了较高的业绩贡献，该款游戏受生命周期影响流水较上线初期的高点自然回落，相应业绩贡献较 23Q3 环比下降；2）部分游戏受生命周期及运营节奏影响，流水相较于 23Q3 有所下滑；3）多款重点在研项目进入关键测试阶段，相应研发投入增加对 23Q4 业绩的环比变动产生影响；4）人才梯队持续优化产生的相关费用、被投资企业业绩变动带来的投资损失、信用减值损失及税项等的梳理与确认等因素对 23Q4 业绩产生影响。

2、公司坚持在营游戏长线运营，稳步推进在研产品。

储备游戏：公司聚焦创新变革，从 " 经典品类迭代升级 + 创新品类突破转型 " 双维度推进，涵盖西方魔幻、东方仙侠、二次元都市、二次元幻想、科幻等多种题材，延续 MMO 等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。公司积极研发《诛仙 2》《神魔大陆》《代号新世界》《代号 YH》《代号 Z》《灵笼》《代号野蛮人》及轻量化小游戏等多款产品，积极开展创新品类游戏《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》及端游《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》等产品的对外测试，稳步推进公司游戏产品的国内外上线计划。

在营游戏：公司立足长线思维，通过版本更新、IP 联动、多元营销等方式，不断提升游戏产品力，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。端游《诛仙》《完美世界国际版》《CS（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；旗舰 IP 手游《诛仙》、《完美世界》、《梦幻新诛仙》、《完美世界：诸神之战》、《幻塔》通过内容更新、立体营销、全球化方式实现精细化长线运营；公司参股研发、代理发行的《天龙八部 2：飞龙战天》2023 年正式公测。

3、公司坚持精品化内容路线，聚焦 " 提质减量 "。1）公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》《特工任务》《欢迎来到麦乐村》等精品电视剧播出，热度与口碑获市场好评。公司储备影视作品《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》《幸福草》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》《有你的时光里》《嘘，国王在冬眠》正在制作、发行、排播过程中。2）公司自 2022 年布局短剧业务，长剧制作经验保证了短剧的制作水准和品质，已陆续推出《女师尊在上》《魔王在下》《求求你别心动》《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》等多部作品，其中《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》《大过年的》上线后登上抖音短剧最热榜 TOP1，《当家小娘子》《皎月流火》最高至优酷短剧热度榜 TOP1。

4、布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司以 " 技术驱动 " 为核心，发挥 PC 端游、移动游戏、主机游戏等多端并发生产能力优势，积极探索 AI、VR、AR、MR 等前沿技术的应用，逐步落地开发工具与生产管线的 AI 化，助力游戏业务可持续发展。1）由 AI 中心牵头，将 AI 技术应用于美术、程序、策划、运营、安全、测试等研发管线中，涵盖智能 NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面；同时面向不同类型的游戏项目需要，开发了 D+（Dialogue+ 工具）、剧情生成、大世界生成等 AI 开发工具，协助研发团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。2）2024 年 2 月，公司自研的游戏业务垂类大模型完美世界智能角色对话算法完成备案，该模型结合公司游戏自有数据进行训练，为用户提供高效的智能对话反馈服务，应用于游戏智能客服、智能角色对话等场景，助力公司提升产出效率及优化用户体验。3）2024 年 3 月，公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入了英伟达 Audio2Face 技术，未来将持续保持 AI 领域和 AI 场景的交流与合作。

投资建议

公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以 " 经典品类迭代升级 + 创新品类突破转型 " 的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量。受生命周期影响，多款老游戏流水自然回落，对业绩贡献产生波动影响，我们下调 2024 年归母净利润至 10.07 亿元，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.07 亿元、12.13 亿元、14.01 亿元，分别同比 104.9%、20.5%、15.5%，对应估值分别为 19 倍、16 倍、14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券卢丝雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.92%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 12.14 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.89。

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