天风证券股份有限公司唐婕 , 孙海洋近期对安利股份进行研究并发布了研究报告《24Q1 经营延续良好态势》，本报告对安利股份给出买入评级，当前股价为 14.01 元。

安利股份 ( 300218 )

24Q1 预计归母净利 0.38-0.45 亿元

公司预计 24Q1 归母净利同增 371%-421%；扣非归母净利 0.35-0.42 亿元，同增 299%-338%。

24Q1 公司主营产品销量同增 16.73%，收入同增 25.16%，单价同增 7.26%；主营产品量价齐升；主营产品毛利率 28.06%，同增 10.46pct，利润空间加大。公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。

24Q1 计入损益的政府补助及税收优惠约 648.22 万，当期收到的政府各类补助资金约 213.02 万。

24Q1 归母净利扭亏为盈，大幅增长，系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化，公司竞争力提升。2024Q1 经营延续 2023Q3、23Q4 以来良好态势，总体订单情况较好。

公司 23Q4 归母净利同增 174%，扣非归母同增 218%

公司 23Q4 收入 5.7 亿，同增 27.4%；归母净利 0.29 亿，同增 174%；扣非归母净利 0.45 亿，同增 218.4%；2023 年收入 20 亿，同增 2.4%；归母净利 0.71 亿，同减 51%；扣非归母净利 0.74 亿，同增 507%；2022 年非经常性损益为 1.63 亿，2023 年为 -0.03 亿。

公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.3 元（含税）；合计派发 0.28 亿元，分红率约 39%。

安利越南成为美国 La-Z-Boy 供应商，争取更多增量订单

2019 年安利成为 La-Z-Boy 沙发家居面料供应商，2022 年底 La-Z-Boy 正式对安利越南启动供应商认证审核程序。

2022 年 12 月和 2023 年 5 月，La-Z-Boy 生产质量合规团队两次到访安利越南，通过工厂实地参观、文件审查、与工人和管理层面谈等审核方式，针对商业诚信、人道劳动条件、管理合规、薪酬福利、健康安全、环境等 11 大项指标，进行了全面严格的现场审核。

近日，公司收到 La-Z-Boy 官方邮件通告，安利越南正式成为美国 La-Z-Boy 公司供应商，主要向其沙发家居类产品提供生态功能性聚氨酯合成革及复合材料。

表明安利越南作为公司发展新 " 引擎 "，在产品设计研发、工艺技术、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，获得了国际一流沙发家居品牌认可，体现安利和安利越南优良国际竞争力；有利于安利及安利越南获取更多的订单；扩大安利越南沙发家居类国际品牌客户群体。

2023 年公司毛利率 20.86%，同增 4.99pct；2023 年公司净利率 3.37%，同比大幅减少系去年非经常性损益较高。

2023 年公司销售费用率 4.32%，同增 0.64pct，主要系公司与品牌客户合作进一步加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费用率 4.33%，同减 1pct，主要系 22 年三期员工持股计划董事会召开当日公允价与授予价之间差额计入费用，23 年无此项费用；财务费用率 0.56%，同增 0.05pct。

生态功能性合成革贡献主要收入，海外收入增速快于国内

公司 2023 年生态功能性合成革收入 18.5 亿，同增 7%，占比 92.6%，；普通合成革收入 1.1 亿，同减 11%，占比 5.7%。

分地区看，国内收入 12.2 亿，同增 1.1%，占比 61%；毛利率 20.4%，同增 4.44pct；国外（出口及境外子公司）收入 7.8 亿，同增 4.6%，占比 39%；毛利率 21.6%，同增 5.9pct。

2024 年公司重点工作：

（1）市场营销：2024 年头等重要，在做大总量同时优化结构；一是坚持 " 大客户 " 战略，把有效的价值客户做深、做透和做大。

二是建立 " 重点发展、重点成长、重点培育 " 客户梯度体系，牢牢紧盯耐克、苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步、芝华仕、比亚迪等重点发展客户，积极拓展长城、小鹏等重点成长客户，联系接洽阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA 等重点培育客户。

三是统筹好国内国际两个市场、两种资源，推进内外贸经营一体化、安利股份总部和安利越南经营一体化，发挥公司整体优势。

（2）产品技术：坚持品牌向上，中高端市场定位，以新优产品参与竞争；一是一手抓大众市场和常规产品的增产增量，一手抓高技术含量、高附加值产品的开发销售，升级客户层级，提高优质客户和产品占比。

二是整合开发优化更多、更适合市场需求的产品，丰富产品层次，紧紧抓住汽车内饰、消费电子，以及 TPU 在高端运动鞋材中应用扩大的重大机遇，紧紧抓住沙发家居、运动休闲品牌向越南转移重大机遇。

三是对外跨界联合、融合、整合各种资源，积极引入新材料，加强产品和技术储备，推进新工艺、新技术应用，展现公司研发实力和竞争力。

上调盈利预测，维持 " 买入 " 评级

2023Q4 以来安利越南产量已从 5-10 万米 / 月左右，增长至当前 20-30 万米 / 月左右，亏损减少。公司期望 2024 年安利越南减亏、止亏，并力争实现一定盈利。考虑公司 24Q1 表现，我们上调盈利预测。预计公司 24-26 年收入分别为 26.15/32.92/40.76 亿（24-25 年前值分别为 26.0/32.4 亿元），归母净利分别为 1.75/2.43/3.13 亿元（公司 24-25 年前值分别为 1.51/1.84 亿元），EPS 分别为 0.81/1.12/1.44 元 / 股份，对应 PE 分别为 17/12/10X。

风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险；业绩预告仅为初步核算，具体财务数据以正式发布的一季报为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.54%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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