东吴证券股份有限公司吴劲草 , 张家璇近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2023 年报及 2024Q1 业绩点评：业绩超预期，多品牌增长势能强劲》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为 104.66 元。

珀莱雅 ( 603605 )

投资要点

2023 年及 2024Q1 业绩超预期高增。2023 年公司实现营收 89.0 亿元（同比 +39.5%，下同），归母净利 11.9 亿元（+46.1%），扣非归母净利 11.7 亿元（+48.9%），其中 2023Q4 实现营收 36.6 亿元（+50.9%），归母净利 4.5 亿元（+39.1%），扣非归母净利 4.5 亿元（+43.9%）。公司年末拟每 10 股派发现金红利 9.1 元，叠加中期分红及回购，23 年累计现金分红率为 45.98%。2024Q1 公司实现营收 21.8 亿元（+34.6%），归母净利 3.0 亿元（+45.6%），扣非归母净利 2.9 亿元（+47.5%），业绩持续高增。

大单品增速亮眼，子品牌高增延续。（1）分品牌看，2023 年①主品牌：珀莱雅实现营收 71.8 亿元（+36.4%），维持快速增长。公司继续夯实大单品策略，大单品整体销售占珀莱雅品牌销售额超半数，各系列增速均较为亮眼：双抗 / 红宝石系列同比均实现翻倍以上增长、源力系列增速亦较为靓丽；②子品牌：彩棠 /OR/ 悦芙媞分别实现营收 10.0/2.2/3.0 亿元，分别同比 +75.1%/+71.2%/+61.8%，多点开花增势可喜。（2）分渠道看，2023 年公司线上 / 线下分别实现营收 82.7/6.2 亿元，营收占比分别为 93.1%/6.9%，分别同比 +43.0%/7.4%。其中，线上直营引领增长（+50.7%）。

盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023 年公司毛利率 / 销售净利率分别为 69.9%/13.8%，分别同比 +0.2pct/+0.8pct。2024Q1 公司毛利率 / 净利率分别为 70.1%/14.4%，分别同比 +0.1pct/+0.7pct，盈利能力均呈现改善趋势，毛利率增加主要系线上直营占比提升。我们预计 24 年毛利率 / 销售净利率仍将维持较高水平；②期间费用率：2023 年公司期间费用率为 51.0%、同比 +0.9pct，主要系销售费用 +1pct（宣传推广费增加所致）。2024Q1 期间费用率为 53.0%、同比 1.6pct，其中销售费用率提升较多（+3.6pct），管理 / 研发费用同比 -1.4/-1.1pct。

盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集团，在天猫，抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，我们将公司 2024-25 年归母净利润预测由 13.5/16.5 亿元上调至 15.1/18.7 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 22.9 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 27/22/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券孙丹阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.55%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.24 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 130.84。

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