中泰证券股份有限公司康雅雯近期对山东出版进行研究并发布了研究报告《山东出版：分红大超预期，创新业务有望加速落地》，本报告对山东出版给出买入评级，当前股价为 10.98 元。

山东出版 ( 601019 )

投资要点

事件：山东出版发布 2023 年年报，公司 2023 年营业总收入 121.5 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润为 23.8 亿元，同比增长 41.1%；扣非归母净利润为 15.7 亿元，同比增长 6.5%。2023Q4 营收 41.0 亿元，同比增长 5.8%；利润端归母净利润 11.2 亿元，同比增长 105.7%；扣非归母净利润 4.0 亿元，同比减少 10.3%。

点评：分红大超预期，主业稳中有升，创新业务有望加速落地

1）分红大超预期。公司 2023 年拟分配现金红利达 11.7 亿元，同比增长 43.6%，拟分红比例达 49.2%，同比提升 0.8pct，分红金额和比例将再创历史新高。

2）主业稳中有升。未剔除内部抵消口径下，2023 年，公司出版业务实现营收 36.9 亿元，同比增长 11.4%，毛利率 26.6%，同比减少 1.0pct；发行业务营收 88.9 亿元，同比增长 4.9%，毛利率 34.2%，同比增长 0.4pct。公司不断拓展教材教辅品类，新增《跨学科阅读》等 42 个品种（系列）；发力中职教材教辅市场，2023 年，中职教材教辅征订码洋 1.85 亿元，同比增长 96.1%。另外，公司聚焦精品出版，《风筝是会飞的鱼》等 7 个项目获得第八届中华优秀出版物奖，获奖数量在各地方出版集团中位居第四。

3）智慧教育产品实现突破，加速推广可期。公司实施智慧校园建设工程，开发建设了融合教辅出版和大数据技术的 " 作业 + 学情诊断大数据反馈 " 项目，该项目被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目，并已获批在省内一个地市作为 " 基于学情诊断的中小学个性化作业改革 " 项目落地试点，近万名学生试用，加速推广可期。

4）积极拓展课后服务，研学表现亮眼。公司旗下新铧教育公司发起设立 " 鲁出书社 " 阅读机构，其产品致力于全面提升孩子核心素养，截至 2023 年末已完成第一阶段课程内容研发、线上配套课程录制及配套小程序的委托开发，正筹备省内全面运营。同时，公司持续完善研学布局，研学文旅业务 2023 年实现出团 6,000 多次，70 多万人次，营业收入 3 亿多元，同比增长 4 倍多。2024 年 2 月，公司所属新华书店集团牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，有望进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域优势及影响力。

5）加大老年文化产业布局。2023 年，公司收购了《老干部之家》杂志社；公司所属新铧文旅集团收购了山东红叶旅行社，定位于中高端旅行及老年文旅业务。同时，公司探索形成 " 老年大学新华分校 " 等新商业模式，打造全新文化服务场景。

6）稳控费用率，费用率稳定。公司 2023 年销售、管理、研发费用率分别为 10.9%、12.5%、0.2%，分别同比增加 +0.12/+0.03/+0.02pct。

盈利预测与估值：考虑到公司 2023 年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司 2024-2026 年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计山东出版 2024-2026 年营业收入分别为 133.48/148.26/164.91 亿元（2024-2025 年收入前值分别为 138.75/151.82 亿元），分别同比增长 9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为 18.47/20.55/23.01 亿元（2024-2025 年利润前值分别为 21.13/23.42 亿元），分别同比增长 -22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为 12.1x、10.9x、9.7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.2。

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