东吴证券股份有限公司近期对山东出版进行研究并发布了研究报告《2023 年报点评：研学业务进展顺利，现金分红金额大幅提升》，本报告对山东出版给出买入评级，当前股价为 10.97 元。

山东出版 ( 601019 )

投资要点

事件：公司发布年报，2023 年营收和利润双增长，业绩基本符合预告。2023 年营收同比增长 8.2% 至 121.5 亿元（预告值为 120.3 亿元），归母净利润同比增长 41.1% 至 23.8 亿元（预告值为 23.7 亿元）；扣非归母净利润同比增长 6.5% 至 15.7 亿元（预告值为 16.0 亿元）。2023 年非经常损益为 8.0 亿元，主要包括非流动性资产处置损益 3.4 亿元，因税收和会计的调整对当期损益产生的一次性影响 2.7 亿元，计入当期损益的政府补助 1.0 亿元等。

主业营收平稳增长，教材教辅毛利率稳定：（1）2023 年教材教辅营收同比增长 7.1% 至 100.3 亿元，毛利率同比增长 0.4pct 至 33.7%。公司不断丰富教材教辅品类，2023 年新增 42 个品种共 455 册。中职教材教辅业务取得显著增长，2023 年公司中职教材教辅征订码洋同比增长 96.1% 至 1.9 亿元。（2）一般图书营收同比增长 3.5% 至 18.6 亿元，一般图书销售量同比增长 23.8%，实洋占有率达 1.39%。

研学文旅业务营收超 3 亿元，积极布局中老年高端文旅：2023 年公司的研学文旅业务实现营业收入 3 亿多元，同比增长 4 倍以上，全年共组织出团超过 6000 次，服务了超过 70 万人次。（1）研学方面，打造了具有特色的研学营地集群，2023 年 9 月 " 中华传统文化国际研学实践教育营地 " 正式开营，临沂 " 沂蒙红色教育研学综合实践营地 "、日照 " 新华爱书客 1971 研学营地 "、青州市人工智能学习体验中心已投入运营。（2）文旅方面，公司于 2023 年初收购了山东老干部之家杂志社和红叶旅行社，积极布局老年研学旅行、老年康养和老年高端文旅等业务；2023 年 10 月，与山东省委老干部局签订战略合作协议，在老年服务和文旅研学等方面开展合作。

分红金额大幅提升，股息率高达 5.2%：公司拟向全体股东每 10 股派现金股利 5.60 元（含税），预计分配现金股利 11.7 亿元，现金分红率为 49.2%，分红绝对值同比大幅提升 43.2%。根据山东出版 2024/04/18 收盘价计算的股息率高达 5.2%。

盈利预测与投资评级：由于所得税优惠于 2023 年底到期，我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测值从 19.9/21.5 亿元下调至 16.5/17.9 亿元，并预计 2026 年归母净利润为 19.0 亿元；当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 14/13/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：税收政策变化风险，市场竞争加剧风险，市场需求变化风险，新技术新媒体冲击风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.2。

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