开源证券股份有限公司任浪 , 周佳近期对三只松鼠进行研究并发布了研究报告《中小盘信息更新：" 高端性价比 " 成效持续显著，营收重回百亿可期》，本报告对三只松鼠给出买入评级，当前股价为 24.5 元。

三只松鼠 ( 300783 )

" 高端性价比 " 战略成效显著，2024 年一季度业绩迎开门红

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年全年实现营收 71.15 亿元，同比 -2.45%，归母净利润 2.20 亿元，同比 +69.85%。2024Q1 实现营收 36.46 亿元，同比 +91.83%，归母净利润 3.08 亿元，同比 +60.80%。2023 年 " 高端性价比 " 战略推进使得公司第三、四季度营收逆势增长，降价使得公司毛利率同比下降 3.41pct，推广费等收紧使得销售费用率同比下降 3.62pct，公司净利润重回正增长。2024Q1 公司延续战略变革成效，实现营收近翻倍增长，同时期间费用率同比 -0.97pct 至 17.79%，推动净利润大幅增长。看好战略成效持续兑现，我们上调公司 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.49 ( +0.64 ) /4.56 ( +0.97 ) /6.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.87 ( +0.16 ) /1.14 ( +0.24 ) /1.56 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 28.3/21.7/15.8 倍，维持 " 买入 " 评级。

抖音渠道全年营收翻倍增长，子品牌小鹿蓝蓝年销售额超 5 亿

2023 年，公司以高端性价比为导向，搭建了 " 全品类 + 全渠道 " 的全新可持续增长基本盘。渠道方面，公司初步形成 " 抖 +N" 全渠道体系：短视频领域构建 " 达人分销 + 自直播 + 商城 " 的闭环，抖音营收同比 +118.5% 至 12 亿元；综合电商领域调整品类结构和损益模型后实现连续两个季度逆势增长；分销领域在构建三节礼品渠道矩阵的同时，逐步渗透日销品的区域分销，覆盖超十万有效优质终端；社区零食店单店模型已初步跑通，截至 2023 年底已有 149 家。产品方面，公司在深耕坚果的同时打造零食大单品：坚果礼线上市场份额遥遥领先，每日坚果、夏威夷果、辣卤礼包、鹌鹑蛋、鳕鱼肠等系列大单品位列抖音对应类目 TOP1，小鹿蓝蓝更是在 2023 年成为一个年销超 5 亿规模并有较强知名度的品牌。

以 " 高端性价比 " 为核心做强全品类及全渠道，2024 年重回百亿可期

展望 2024 年，公司将将坚持 " 高端性价比 " 的总战略，通过 " 一品一链 " 做强一批大单品，" 抖 +N" 协同做强全渠道，" 品销合一 " 做强新组织；并借助小鹿蓝蓝子品牌不断丰富婴童食品全领域产品线，有望助力公司营收规模重回百亿。

风险提示：线上竞争加剧，门店拓展不及预期，原材料成本上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.08%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.73 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.28。

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