东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对亿纬锂能进行研究并发布了研究报告《2023 年年报点评：储能持续高增，业绩符合预期》，本报告对亿纬锂能给出买入评级，认为其目标价位为 51.00 元，当前股价为 35.0 元，预期上涨幅度为 45.71%。

亿纬锂能 ( 300014 )

投资要点

Q4 股权激励费用计提影响增速，业绩符合预期。公司 23 年实现营收 488 亿元，同增 34%，归母净利 40.5 亿元，同增 15%，扣非净利 27.6 亿元，同增 2%，毛利率为 17%，同增 0.6pct；其中 Q4 营收 133 亿元，同环比 +10%/+6%；归母净利 6.3 亿元，同环比 -26%/-51%，扣非净利 6 亿元，同环比 +16%/-33%，主要由于股权激励费用影响 4.5 亿元，毛利率 18%，同环比 +0pct/-0.6pct，处于预告区间偏下，基本符合预期。

23 年出货同比增长 80%，24 年预计同比增长 65% 至 90gwh。公司 23 年动储收入 403 亿元，对应电池出货 54GWh，同增 80%，均价 0.84 元 /Wh ( 含税，下同 ) ，同降 20%。其中，动力收入 240 亿元，同增 31%，出货量 28gwh，对应均价 0.97 元 /wh，同降 13%；储能收入 163 亿元，同增 73%，出货量 26gwh，对应均价 0.7 元 /wh，同降 22%。23Q4 动储电池收入 108 亿元，出货 18gwh，其中动力 8.5gwh，储能 9.7gwh，对应动储均价 0.67 元 /wh，环降 15%。24Q1 预计出货近 15GWh，同增 50%+，全年出货有望达 90gwh，同增 65%，其中储能翻番同比增长至 50gwh，动力同比 40% 增长至 40gwh。

23 年电池盈利 0.03 元 /wh，储能盈利大幅提升。23 年公司电池毛利率 15.4%，同增 0.8pct，单 wh 净利润超 0.03 元，贡献 17 亿元利润；其中储能毛利率 17%，同增 8pct，对应单 wh 毛利 0.11 元；动力毛利率 14.4%，对应单 wh 毛利 0.12 元。Q4 动储毛利率 15%，单 wh 毛利 0.09 元，净利 0.03-0.035 元 /wh（加回股权激励费用）。考虑 24 年公司储能占比进一步提升，且均价预计降至 0.65 元 /wh 以内，预计 24 年盈利水平微降至 0.02-0.03 元 /wh，贡献利润 20-25 亿元。

消费业务维持稳定，小圆柱需求明显回升。消费电池 23 年收入 84 亿元，同降 2%，毛利率 23.7%，同增 1pct，预计贡献利润 10 亿元；其中锂原电池预计收入 22 亿，同比微增；消费类锂电收入 61 亿，同比微降。24 年圆柱预计出货同增 50% 至 10 亿只，带动消费类锂电利润同增 40% 至 7 亿元。此外，思摩尔 23 年利润同降 34% 至 16.5 亿元，贡献 5.1 亿元投资收益，预计 24 年同比微增。

经营性净现金流大增，在建工程大幅转固，其他收益季度减少。23 年公司其他收益 18 亿元，同增 74%，其中 Q4 达 2.6 亿元，环降 38%；费用 51.47 亿元，期间费用率 10.6%，同减 1.2pct，其中 Q4 费用率 14%，环增 4.4pct。23 年底存货 63.2 亿元，较 Q3 末下降 28%；23 年经营活动净现金流净额 87 亿元，同增 203%，资本开支 50 亿元，同减 64%，在手现金 105 亿元，同增 17%。Q4 在建工程 140.53 亿元，较 Q3 末减少 60 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修 24-25 年归母净利预测至 47.8/63.6 亿元（原预测 52.6/66.7 亿元），新增 26 年归母净利预测 80.1 亿元，24-26 年同增 18%/33%/26%，对应 PE15/11/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予 24 年 22x，目标价 51 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.37%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 49.46 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.77。

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