在 2023 年经济环境疲软的大背景下，医美行业却表现出了强劲的增长势头。港股四环医药的最新财报数据也印证了这点，2023 年，四环医药的医美业务收入盈利双双实现高增长，收入 4.5 亿，同比增长 200%，分部盈利 0.9 亿，同比增长 2450%。

但公司不仅在高成长性的医美赛道大放异彩，其创新药业务年内多款产品也将迎来密集收获期，显露出高成长与高价值的双重特质。

此外，从投资的角度，四环医药当前具备显著的安全边际，而且其医美 + 创新药 + 仿制药的多元化布局，也满足了投资者对于多元增长和风险分散的双重需求。

医美 | 全方位布局、卡位肉毒素先发优势，与玻尿酸组合拓展医美蓝海

公司旗下的医美平台 " 渼颜空间 " 产品布局广泛，共拥有超过 40 款自研加独家代理的产品，其中包括 10 余款械三类自研产品与 20 余款械二类自研产品。

具体包括填充类、塑形类、支撑类、补充类、光电设备类、体雕类及皮肤管理类的多款优质医美产品，为爱美人士提供了覆盖全生命周期的医美解决方案。

来源：公司资料，格隆汇整理

其中，填充领域，公司独家代理 Hugel 的玻尿酸产品铂安润已成功上市，公司自研的复合胶原蛋白填充剂、童颜针、少女针分别进入临床尾声、注册前阶段，代理的韩国胶原蛋白产品的临床进展也在稳步推进中；在除皱领域，公司独家代理 Hugel 的肉毒素乐提葆也已上市；针对有抗衰、保养需求护理类产品童颜水凝嘉乐妍也已成功上市。

此外，公司今年 3 月独家代理的韩国 VIOL 的双波射频治疗仪 Sylfirm X 获批，是全球首个 FDA 和 NMPA 双获批的双波射频治疗仪，具有包括面部及身体的紧致和提拉、妊娠纹、痤疮疤痕、黄褐斑、头发再生等多重功效。

多款上市产品形成的多元化矩阵，成为推动企业价值增长的新引擎。而且新的趋势显示，医美行业都在往胶原蛋白、肉毒素和减肥药三个方向升级，四环医药均有布局，而且进展走在前列。

好产品需要好渠道，医美产品的推广和销售需要先向 B 端医生、医美机构进行，再通过他们影响 C 端消费者。

在渠道上，公司通过直营 + 代理营销策略的优化，全面加强与头部集团医院及区域龙头机构的合作。城市覆盖 350+、医疗机构覆盖 4700+，在头部 500 家医疗机构实现全覆盖，与 680 家大中型医美医院和连锁机构达成战略合作。

来源：公司资料，格隆汇整理

通过销售模式和渠道的积极调整，2023 年医美分部业绩爆发增长，整体收入占比也提升 17.3 个百分点，进一步突出了医美的战略地位。

来源：公司资料，格隆汇整理

制药业务 | 多个仿制药年内上市，创新药渐露锋芒

除了在聚光灯之下的医美业务，公司制药板块业务升级转型也在稳步前进，其中仿制药业务是公司稳健的 " 现金牛 " 业务，继续为公司提供稳定的基本盘，公司聚焦长期价值的创新药业务也渐露锋芒。

公司年内有 13 个仿制药获批上市，8 个产品获纳入国家医保目录，这些产品为公司的制药业务收入注入新的活力，进一步巩固其作为稳定利润和现金流的地位。

此外，创新业务由旗下两大创新药平台惠升生物和轩竹生物运作，创新药 / 生物药管线共计 60 余种，涵盖糖尿病、减重、乳腺癌、肿瘤等多个高潜力领域。

来源：公司资料，格隆汇整理

前文提到在司美格鲁肽的布局，就是由惠升生物进行研发。

惠升生物是目前国内为数不多实现糖尿病及并发症领域全产品覆盖，研产销一体化的公司。

除了布局司美格鲁肽、SGLT-2 抑制剂创新药这类靶点，公司还有多款糖尿病仿制药，2023 年，惠升生物共有包括门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素 30 注射液和门冬胰岛素 50 注射液等 7 款药物的成功获批，此外，还对包括德谷门冬双胰岛素注射液在内的共计 5 款药物进行上市申报。

来源：公司资料，格隆汇整理

轩竹生物则是国内乳腺癌赛道上布局最全面的公司之一，同时具备小分子和大分子生物药研发能力。

2023 年，公司自研的质子泵抑制剂 ( PPI ) 安奈拉唑钠肠溶片获批上市，同年成功纳入国家医保目录。PPI 国内市场规模大，据数据统计，2023 年上半年的等级医院与零售市场中，有 4 款 PPI 产品销售额超过 10 亿元。其中，PPI 创新药艾普拉唑销售第一，销售额达 17.26 亿元。安奈拉唑钠属于新一代 PPI 创新药，有望带来更大的市场；

吡罗西尼 ( CDK4/6 抑制剂 ) ，用于 HR+/HER2- 晚期乳腺癌、晚期前列腺癌患者，具有 BIC 潜力。其中，单药末线及联合氟维司群注射液二线用于治疗晚期乳腺癌的 2 个适应症的 NDA 申请已获 NMPA ( 中国国家药监局 ) 受理，上市后有望成为国内首个且唯一单药末线对 HR+/HER2- 晚期乳腺癌患者有效的产品，未来将是治疗乳腺癌的重磅品种之一。

来源：公司资料，格隆汇整理

也正是因为公司在创新药领域的高潜力，创新药业务近年得到了投资人的青睐。公司旗下的轩竹生物在 19 年 -21 年，先后完成了 2 轮融资，投后估值分别是 45 亿、70 亿，提升明显，而且公司也有未来分拆上市的计划；2023 年，惠升生物完成 5.8 亿元 A+ 轮融资，整体投后估值 55.8 亿元。

从公司创新药子公司的估值来看，任何一项估值都已超过了四环医药整体的市值，存在明显的倒挂。

结语

除此之外，公司账上其现金及现金等价物、理财产品、定期存款共计 46.11 亿、净资产 51.4 亿，均超过当前公司的市值，为投资者提供了足够的安全边际。

以仿制药为基石，稳定基本盘，随着公司高成长的医美业务不断壮大、高价值的创新药业务加速兑现，公司将迎来盈利拐点，在当前公司市值被低估的情况下，投资者关注正当时。