东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对信邦制药进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：整体经营稳健，中药饮片快速放量》，本报告对信邦制药给出买入评级，当前股价为 3.69 元。

信邦制药 ( 002390 )

投资要点

利润端快速增长，现金流持续改善。2023 年公司实现营收 64.61 亿元，同比增长 1.75%；归母净利润 2.87 亿元，同比增长 28.02%；扣非后归母净利润 2.68 亿元，同比增长 19.43%；主要受去年同期存在股份支付事项的影响等。经营活动产生的现金流量净额 7.91 亿元，同比增长 33.82%，主要为销售回款总体较好且预付款采购减少。2023 年 Q4 单季实现营收 16.38 亿元，同比下降 1.57%；归母净利润 0.41 亿元，同比增长 344.08%；扣非后归母净利润 0.21 亿元，同比增长 0.89%。公司业绩稳健，利润端快速增长。

医疗服务：运营效率持续提升，学科建设稳步推进。1）收入端短期承压，盈利能力持续提升。2023 年，公司医疗服务板块实现收入 17.88 亿元，同比下降 3.90%。其中：肿瘤专科医院 8.73 亿元，同比下降 4.76%；综合医院 9.15 亿元。全年医院门急诊 102 万人次 ( -5.56% ) 、出入院 19.91 万人次 ( -0.45% ) 。预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。同期，实现毛利率 12.93%，较去年同期提升 3.35 个百分点，预计主要是精细化运营下效率持续提升所致。2）学科建设稳步推进，全力打造中西医结合特色。①肿瘤医院：妇瘤外科、淋巴瘤科、肝胆外科等获批国家首批规范诊疗质量控制试点单位。②白云医院：通过中国胸痛中心基层版转标准版认证，获得白云区新生儿救治中心、白云区强直性脊柱炎定点救治医院。③乌当医院：已经省级胸痛联盟现场预检；通过了全国肺栓塞和深静脉血栓形成防治能力建设项目评审。④开设 " 江苏省中医院名医堂 " 及名中医工作室贵州站，专家通过坐诊、查房带教及学术讲座等方式加强中西医协同发展，为集团下属医院建设培养优秀中医骨干团队，逐步开展中医优势病种诊疗。

医药制造：中成药短期承压，中药饮片快速放量。2023 年公司医药制造实现收入 8.44 亿元同比增长 6.74%，主要系中药饮片业务大幅提升影响。1）中成药：收入端受集采影响，关节克痹丸稳步放量。实现收入 3.20 亿元，同比下降 14.23%，预计主要受中成药集采影响，公司将持续通过对院内外市场策略与产品结构的调整降低集采影响。其中，关节克痹丸认可度持续提升，全年销售超 0.68 亿元，同比增长 8%。2）同德药业：饮片持续快速放量，成本端精准控货。同德及子公司实现收入 5.24 亿元，同比增长 25.85%。2023 年，公司加大中药饮片市场开发，实现了广东市场零的突破，江苏和贵州均有新增客户；成本端精准预判提前囤货，控制采购成本。

医药流通：客户数量稳步增长，供应链精细化管控。2023 年，公司医药流通实现收入 52.75 亿元，与去年基本持平。①公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。②全省等级以上医院客户数持续增加、通过增加供应商加大 OTC 零售市场的品种数量及销售规模、针对现有基层医疗机构客户加强服务工作。③公司加强付款管控管理工作，现金流呈良性循环态势，回款占营业收入比例保持较高水平。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别 74.65/81.61/88.52 亿元，归母净利润分别为 3.79/4.43/5.05 亿元，对应 EPS 分别为 0.19/0.23/0.26 元，对应 PE 分别为 19.0/16.2/14.2 倍。公司是贵州省医疗龙头，全产业链协同发展提升，过往数年业绩稳健增长。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东海证券杜永宏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.94%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.79 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.42。

最新盈利预测明细如下：

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