上海证券有限责任公司于庭泽近期对山东赫达进行研究并发布了研究报告《山东赫达深度报告：国内纤维素醚龙头，全球化布局成长可期》，本报告对山东赫达给出买入评级，当前股价为 13.32 元。

山东赫达 ( 002810 )

投资摘要

国内纤维素醚龙头企业，产品丰富用途广泛。公司深耕纤维素醚行业二十余年，产品涵盖建材级、医药级、食品级非离子型纤维素醚。截至 2022 年底，公司拥有纤维素醚产能 3.4 万吨 / 年；淄博赫达 4.1 万吨 / 年纤维素醚项目（一期）新建产能 3 万吨 / 年于 2023 年起逐步投产；2023 年，公司通过收购中福致为股权新增 1 万吨 / 年 HEC 产能，进一步扩充产品种类。公司纤维素醚设计产能合计 8.5 万吨 / 年，具备一定规模优势。相较于扎堆低端建材级纤维素醚赛道的其他国内企业，公司通过高端产品和丰富应用获得竞争优势。

业务延伸至植物胶囊，替代明胶胶囊空间广阔。公司依托子公司赫尔希胶囊开展植物胶囊业务，截至 2022 年底拥有植物胶囊产能 300 亿粒 / 年，在建项目建成后，产能将达到 500 亿粒 / 年。与传统的明胶胶囊相比，植物胶囊在安全性、稳定性、环保性上显著占优，目前主要应用于保健品领域，未来随着公众绿色健康生活理念的加深，植物基胶囊渗透率有望进一步提升。在医药领域，公司研发的二代 HPMC 植物胶囊已于 2023 年底在国家药监局正式完成登记备案；新一代植物胶囊除了延续第一代 HPMC 胶囊产品的含水量低、韧性好、化学稳定、充填顺畅之外，进一步优化外观和溶出表现，能够助力医药企业更好地完成药品研发与上市，未来公司二代植物胶囊有望广泛应用于药品制剂中。

全球化战略布局，掘金海外市场。公司立足中国，依托欧洲和美国两大分公司将业务辐射至全球 100 多个国家和地区，2022 年外销收入占比达到 60.63%。随着海外需求恢复和公司新产能的逐渐释放，我们预计 2024 年起公司业绩将触底反弹，成长动能强劲。

投资建议

投资建议：公司是纤维素醚领先企业，积极开拓海外市场和新兴应用领域。随着海外需求回暖和新产能投放，公司业绩有望进入上升通道。我们预测 2023-2025 年公司营业收入分别为 17.69/24.25/26.25 亿元，同比增速分别为 2.65%、37.10%、8.25%，归母净利润分别为 2.82/3.92/4.52 亿元，同比增速分别为 -20.28%、39.00%、15.25%，EPS 为 0.83/1.15/1.32 元 / 股，2024 年 4 月 18 日收盘价对应 PE 分别为 16.72x、12.03x、10.44x。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

市场开拓不及预期，市场竞争加剧风险，国际贸易风险，原材料价格波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券周铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.24。

最新盈利预测明细如下：

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