投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出 " 财顾荐书 " 栏目，每期一位主理人，负责向大家推荐一本经典书籍。

本期为星图金融研究院高级研究员黄大智、助理研究员黄臻雨联合推荐书目——《周期、估值与人性》，作者凌鹏是一位资深的资本市场投资专家，具有丰富的投资实践经验，曾是申万前首席策略。

在本书中，凌鹏结合了他在 A 股十几年的从业经历，系统阐述了这期间 A 股行情的变化，内容极为详实。内容如书名，作者在书中强调的便是周期、估值与人性在股票投资的重要性。作为一位专业的投资人，凌鹏在投资方面的专业性是毋庸置疑的，他甚至曾经在某一段时期内，如有神助般持续准确地预测了市场的走势。作者复盘了过去在投资中的得失，剖析了原因，但却没有给出具体的建议。正所谓 " 授人以鱼，不如授人以渔 "，书中所体现出的方法思路可以带领很多投资者少走一些弯路，避免像无头苍蝇一般盲目。

作者将 A 股市场的发展分为三个主要阶段，分别是 2005 — 2009 年的 " 周期为王 "，2010 — 2015 年的 " 成长致胜 "，以及 2016 — 2022 年的 " 茅宁共舞 "。在第一个周期中，A 股刚刚从蛮荒时代走向了现代社会。在地产和出口双雄的带领下，周期性行业在资本市场中独占鳌头，投资者们的视线大多放在了宏观经济周期之上。在第二个周期中，随着周期股的没落，成长型股票横空出世。市场以 " 高成长 " 为美，投资者们探索着具有高速增长潜力的公司。而到了第三个周期，在外资和公募的助推下，以茅台和宁德时代为代表的消费、科技板块走向了舞台中央，成为了投资者追捧的对象。在每一周期中作者皆不吝笔墨写出了股票行情的变化走势，并解析了变化的原因。

可能有人会认为，纵使知道了 A 股过去二十年的发展规律，难道就能对于当下的投资进行指导吗？很显然不是，基金投资中风险提示 " 历史业绩不代表未来，基金有风险，投资需谨慎 " 早就告诉了投资者，股市中的历史业绩和走势从来都不能代表未来。但本书的意义在于它可以看作一本 A 股近二十年的 " 史书 "，作者作为这段历史的专业投资人，细致的刻画让这本书无限接近于事实。

我们之所以要回顾历史，也并非是刻舟求剑，而是要从历史事件中获得分析行情的方法，掌握普遍适用的规律。也有人会认为作者只是事后诸葛亮。这更是无稽之谈，因为作者一直投身于投资工作，并取得了成就。这也是为什么这本书适合 A 股投资者去阅读：实践才是检验真理的唯一标准。作者也在书中强调过，纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。从书中获取规律只是一方面，更重要的是将学习的方法用于投资之中。

通过分析 A 股这三段历史后，作者得出了 A 股投资中的三个原则，即周期、估值与人性。

第一个原则周期是最核心的，也是作者用了最多笔墨去分析的。作者认为，人们总是将股票人为的划分为周期、成长、价值等各种风格，仿佛他们之间有天壤之别，但本质上成长就是周期，只是由于商业模式的不同导致周期的长短不同而已。从需求极高供给不足，到需求高供给提升，到最后产能过剩竞争激烈，这就是周期。正如 2019 年开始市场中热捧的新能源赛道一样，正是走过了这样的一轮周期。而对于当前市场的行情，同样需要我们去反思，当下如烈火烹油般的 " 高股息红利策略 "，到底是投资者认为的 " 时代的转变 " 还是同样的周期呢？

作为投资者，对周期的判断直接关系到投资的成败。通过分析研究，股票的周期也可确定在一定范围内。例如对宏观经济周期、产业周期、货币政策周期等各种周期的研判，这也是为什么投资者需要不断地学习。同时，投资者需要保持耐心。理论的指导落地到实践中总会有各种偏离，投资者需要做的就是持续地根据市场的情况修正自己的判断。正如作者所言周期有长有短，面对长周期要有守得云开见月明的决心。

第二个原则就是估值。作者认为 " 不是股市有预见性，而是估值和位置足够低，投资者认为可以赌，可以承受任何风险。我们之所以下注，不是因为未来会发生某件事，而是当前的性价比就合适。" 这告诉我们一定要关注当下，一切决定都要从现在的价格与价值出发。《阿甘正传》中有这样一句著名台词：" 生活就像一盒巧克力，你永远不知道下一块会是什么味道。" 我们不用去想下一块 " 巧克力 " 的酸甜苦辣，如果此时此刻手中拿的巧克力足够香甜，那么就去吃掉它。投资也如此，很多股票之所以一夜之间的逻辑就能反转，并非真的是行业或基本面有什么惊天的大逆转，只是因为跌到了足够便宜。在股市中，所有人都能看得到的 " 明星股 " 并不见得比一些垃圾股更有投资价值，原因就在于垃圾股足够便宜。

第三也是最后一个原则是人性。有人诟病这本书名不副实，在人性这一层面涉猎甚少。其实作者寥寥数笔就已经道出了本质。无论具体表现形式如何，投资中的人性，一言以蔽之，就是贪婪。贪婪的方式不可胜数，作者并不会去一一罗列，但结局却注定是类似的失败。这也就是作者在最后想告诉读者的，一定要克制住人性，" 要读书、要复盘、要研究历史和大师的心得，从前人的经验教训中得到提升，这实在是成本最小的一种进步方式。" 这大概也是作者写这本书的原因之一，要把一些人性层面的经验教训留给后来者。

《周期、估值与人性》是一本观察与分析结合的投资书籍。它不仅为读者提供了丰富的市场分析案例，更重要的是，它引导投资者如何根据周期、估值与人性这三大原则构建一个稳定的投资体系，并以此致胜投资。

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院高级研究员黄大智、助理研究员黄臻雨，封面图来自壹图网。

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编辑：胡伟

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