国金证券股份有限公司近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《业绩高增长，持续高研发拓展新产品》，本报告对振华风光给出买入评级，当前股价为 70.35 元。

振华风光 ( 688439 )

事件

2024 年 4 月 19 日，公司发布 23 年年报，实现营收 13.0 亿（同比 +66.5%），归母 6.1 亿（同比 +101.5%）；其中 Q4 实现营收 3.2 亿（同比 +58.2%），归母 2.1 亿（同比 +180.6%）。

点评

军用模拟芯片需求持续旺盛，公司积极发挥核心产品竞争优势，持续推进技术创新和新品布局，拓展 mcu、射频微波、时钟、隔离器、抗辐照等新品，积极开发新客户，全年实现新品订货近 60 余款，新增用户 60 余家，产品销量快速增长。公司 24 年预计营收增长 15%，利润总额增长 10%，关联销售预计 4771 万（同比 +19.5%），预计稳健增长。

毛利率有所下降，内部控费净利率提升。公司 23 年毛利率 74.5%（同比 -2.9pct），主要由于税收政策调整及部分产品降价。23 年归母净利率 47.1%（同比 +8.2pct），持续优化内部管理效率期间费用率下降显著，23 年管理费用率 7.1%（同比 -3.4pct），销售费用率 3.6%（同比 -1.9pct）。

持续高研发投入，提升一体化解决能力。公司 23 年研发费用率 11.8%（同比 +0.5pct），持续维持高研发投入，建立贵阳、成都、西安、南京四大研发中心，科研技术人员占比提升至 40%。公司基于核心芯片和先进封装能力拓展产品谱系和应用场景，目标打造一体化集成电路产业生态，提供系统解决方案。

产能逐步释放，生产效率提升。公司 23 年固定资产 2.3 亿（较期初 +179.2%），封测一期建设项目完成投产，MES 系统建设项目完成验收，产能扩充生产效率提高，支撑长期发展。

盈利预测、估值与评级

公司为国内军用模拟 IC 领先企业，军用模拟 IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.0/9.1/11.5 亿元，同比增长 15.5%、28.4%、27.0%，对应 PE 分别为 19/15/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王泽宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.81%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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