出 品 | 异观财经

作 者 | 夜叉白雪

2024 年，茶饮企业上演 " 新茶饮第二股 " 争夺赛，古茗、蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨 4 家茶饮企业港股 IPO 递表，同时茶颜悦色、霸王茶姬被传于年内递表港股 IPO。

越来越 " 卷 " 的茶饮赛道，茶饮行业逐渐成为红海。在资本市场的竞争是新茶饮行业激烈厮杀的一个缩影。这背后是行业在进行新一轮的洗牌和整合，各大品牌在品类、价格、门店规模等不同维度模糊了原本清晰的边界，进行 " 混战 "。

如今，" 新茶饮第二股 " 将被茶百道收入囊中，成为继奈雪的茶之后，第二家完成上市的茶饮企业。" 新茶饮第二股 " 光环加持下，茶百道能否摆脱奈雪的茶股价暴跌，市值严重缩水的阴霾？又将在资本市场走出一条怎样的 " 生命曲线 "？

奈雪市值严重缩水 " 阴霾 " 笼罩下的茶百道

2021 年 6 月 30 日，奈雪的茶以 19.8 港元 / 股的价格在香港联交所主板上市，然而 " 新茶饮第一股 " 的光环，并未让奈雪的茶在资本市场受到追捧，相反，上市首日奈雪的茶跌破发行价，当天报收 17.12 港元，较发行价跌 13.54%，对于新茶饮企业，资本市场似乎不怎么买账。

3 月 27 日，奈雪的茶发布了 2023 年年报。数据显示，该公司 2023 年公司营业收入达到 51.64 亿元人民币，较上一年度的 42.92 亿元增长 20.3%。经调整净利润 / ( 亏损 ) 从 2022 年的亏损 4.61 亿元转为 2023 年的净利润 2090 万元，这是其上市以来，首次市场全年盈利。

然而，资本市场对于这份首份盈利财报，如同上市首日一般，不被市场买账。盈利报告发布后，次日股价大跌 12.79%，截至异观财经发稿前，奈雪的茶股价为 2.3 港元 / 股，较 19.8 港元的发行价，下跌 88.4%，公司总市值仅为 39.45 亿港元，资本加持下新茶饮企业的 " 泡沫 " 已破，市场对于新茶饮企业的估值更加合理化，不再一味追求市场规模扩张，而是更加看重企业主营业务的造血能力，更直白的说是看重企业赚钱能力。

茶百道成为继奈雪的茶之后第二家上市的新茶饮公司，两者势必会被拿来比较，奈雪的茶在资本市场的表现，会被投资茶百道的投资者们作为一个重要参考标的，奈雪的茶股价暴跌、市值严重缩水无形中成为笼罩茶百道的 " 阴霾 "，给茶百道在资本市场的估值和表现，带来一定程度的影响。

过去，茶饮市场头部玩家在价格带上是泾渭分明：以喜茶、奈雪的茶为代表的高端阵营——价格在 20 元以上、以古茗、茶百道等为代表的中端阵营——价格在 10-20 元、以蜜雪冰城为代表的低端阵营——价格在 10 元以下。

不过，这两年形势发生了变化。2022 年，喜茶连续两次调整价格，到 2022 年底，喜茶常规门店产品价格在 15-19 元的占比达到 80%。而其在高端市场的竞争对手乐乐茶、奈雪的茶也相继降价，乐乐茶宣布部分饮品价格控制在 20 元以下，最低 8 元就可以喝到一杯鲜萃茉莉绿 ; 奈雪的茶推出 9-19 元 " 轻松系列 " 茶饮，并承诺每月都上新不超 20 元的茶饮产品。而公开信息显示，奈雪的茶在 2018 年、2019 年和 2020 年的平均客单价分别为 42.9 元、43.1 元和 43 元。

如今的新茶饮市场已进入存量阶段，行业规模增速明显放缓。根据弗若斯特沙利文的报告，我国现制茶饮店行业规模在 2018 年至 2023 年的复合增长率为 25.2%，2024 年至 2028 年复合增长率预计为 15.4%。

高端品牌的降价行为，也是对当今市场的无奈迁就。可预见的未来里，整个消费市场价格敏感的消费者会持续占据比较大的比例，生活中的不确定性持续存在，人们的消费意愿会明显降低，对性价比的追求占据上风。

在越来越 " 卷 " 的新茶饮市场，用资本短期内迅速催化规模，再用低价、门店数量设立品牌护城河，这种可复制的规模玩法正在饮品连锁品牌的竞争中上演，只有那些有足够资金的品牌才能生存下来。

这种狂飙突进的开店速度，其背后的原因很好理解：饮品连锁品牌的入行门槛低，产品同质化严重，规模化是非常重要的竞争手段。规模效应带来的成本优势、品牌知名度等能成为新的核心竞争力。在这种规模化的激烈竞争中，中小品牌发展将明显受阻，大鱼吃小鱼的行业整合将频繁发生。

茶百道的基本面分析

一、最近三年茶百道营收保持高速增长。

与奈雪的茶主打直营店最大的不同在于，茶百道通过大量加盟店的模式，实现了收入高速增长。

据招股书显示，2021 年至 2023 年，茶百道的营收分别是 36.44 亿元、42.32 亿元、57.04 亿元。2022 年和 2023 年，营收分别保持了 16.1% 和 34.8% 的同比增速。

二、加盟模式让茶百道成为一家赚钱的茶饮企业。

据招股书显示，非国际财务报告准则计量，2021 年至 2023 年茶百道的净利润分别为 7.79 亿元、9.65 亿元和 1.51 亿元，经调整净利率分别为 24.7%、22.8% 和 22%。

从收入构成上看，茶百道收入分为向加盟商销售货品及设备、向加盟商收取特许权使用费及加盟费、其他收入三部分。最近三年，茶百道约 95% 的收入来自向加盟商销售货品及设备。

收入按分销渠道划分，2021 年至 2023 年，茶百道超 99% 的营收由加盟店贡献。

由此不难看出，茶百道凭借加盟模式成为一家赚钱的新茶饮企业。

三、从现金流来看，茶百道也是一家赚钱的公司。

最近三年，茶百道的现金流也非常充足。2021 年至 2023 年，茶百道经营活动现金流均为正，投资活动现金流为负，详读招股书发现，茶百道投资活动现金流主要用户购买理财产品。如果一家公司在满足生产经营开支后，还有大额资金用户购买理财产品，说明这家公司主营业务造血能力相当不错。

四、茶饮赛道渐红海，上市之后的茶百道面临增长风险。

当前，茶饮品牌整体趋势是加盟为大。比起直营模式来，加盟模式有低成本、快速扩张的优势，但同时有着监督管理的高风险。保证每个门店的运营遵守统一标准对品牌总部来说，挑战很大。而加盟门店的负面评价影响的则是品牌自身的口碑，如果品牌总部在管理半径和组织能效上未得到强化，存在加盟反噬品牌的风险。

餐饮行业一般认为 " 二店率 " 能够衡量一个加盟品牌的运营、管理能力。因为加盟商只有赚钱了、相信这个品牌值得投入才愿意开第二家。对品牌商来说，加盟模式和直营模式的差异决定收入和利润来源的差异，采取加盟模式的茶饮连锁品牌若要做大做强，必须让加盟商赚到钱。

目前的现状是，一、二线城市市场容量以及门店密度已经到了一个瓶颈，没有太多扩容空间；而另一面，下沉市场的开发程度比较低，品牌忠诚度尚未形成，并且商业租金、管理成本、人员成本相对比较低，拥有低成本优势。因此，进入下沉市场，也是各家连锁品牌势在必行的事。奈雪的茶年报显示，在持续加密一线、新一线和重点二线城市茶饮店网络的同时，奈雪的茶也通过加盟门店专注开拓中、低线城市新市场，挖掘新需求。

一方面，茶饮市场竞争白热化是加速行业 " 内卷 "，茶百道营销开支大幅增加也会压缩利润增长空间。招股书显示，茶百道 2022 年和 2023 年分销及销售费用分别为 6068 万和 1.31 亿元，同比增长 217.3% 和 115.9%。其中，宣传及推广费用分别为 3787 万元和 8857 万万元，同比增长 192.5% 和 133.9%，占分销及消费费用总额的百分比分别为 62.4% 和 67.6%。

另外一方面，营成本不断增加，2023 年，茶百道的销售成本为 37.4 亿元，较 2022 年增长 34.8%。茶百道绝大部分的收入来源于售卖鲜果、乳制品和茶叶的货品售卖收入，受原材料 CPI 的整体上涨影响，茶百道货品毛利率的下降，导致公司整体毛利率下跌。

招股书显示，茶百道整体毛利率从 2021 年的 35.7%，下滑至 2023 年的 34.4%。其中货品毛利率从 2021 年的 33.3%，下滑至 2023 年的 31.7%。

总的来说，茶饮品牌现在市场达到一定程度的饱和，头部效应强化。而头部品牌在快速扩张规模的过程中，其企业核心经营能力、管理能力，包括创始人能否在快速规模膨胀中快速学习，提升自我，将影响这些头部品牌的未来竞争格局。