天风证券股份有限公司唐婕 , 鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对金晶科技进行研究并发布了研究报告《产品结构持续优化，24 年 TCO 玻璃有望放量》，本报告对金晶科技给出买入评级，认为其目标价位为 7.30 元，当前股价为 5.91 元，预期上涨幅度为 23.52%。

金晶科技 ( 600586 )

公司 23 年归母净利润 4.62 亿元，同比提升 29.75%

公司发布 23 年年报，全年实现收入 / 归母净利润 79.70/4.62 亿元，同比分别 +6.85%/+29.75%，全年实现扣非归母净利润 5.01 亿元，同比 +33.25%。其中 Q4 单季度实现收入 / 归母净利润 21.65/0.39 亿元，同比分别 +21.96%/+166.29%，扣非归母净利润 0.76 亿元，同比 +332.28%。

玻璃产品结构持续优化，纯碱盈利提升

1）玻璃业务：公司 23 年玻璃业务实现收入 53.9 亿元，同比 +24.61%，其中技术玻璃 / 建筑玻璃 / 镀膜类、深加工节能玻璃 / 光伏玻璃收入分别 18.9/17.0/7.2/10.7 亿元，同比分别 +3.9%/+30.1%/+36.5%/+61.1%，销量同比分别 +11%/+30%/+92%/72%。公司通过产品结构调整，高附加值产品占比进一步提升，增强盈利韧性，光伏玻璃方面，公司具备为两种光伏组件配套的能力，马来二线已于 23 年上半年投产且较快实现达产，与 FS 合作持续推进，滕州二线 TCO 升级改造亦基本完成，24 年 TCO 玻璃有望加快放量，此外，压延玻璃持续提升原片和深加工的成品率，通过内部挖潜进一步提升盈利能力，23 年宁夏金晶实现净利润 3267 万，同比增加 8517 万元。2）化工业务：公司 23 年化工产品收入 39.14 亿元，同比 -5.81%，主要系价格下滑所致，销量 137.9 万吨，同比小幅增长 1.76%。受益于原材料和能源成本的减少，吨毛利同比提升 87 元达 727 元 / 吨，最终子公司海天生物实现净利润 5.70 亿元，同比 +24%。

费用管控增强，净利率有所提升

23 年公司整体毛利率 18.19%，同比 +1.53pct，其中，Q4 单季度整体毛利率 18.27%，同比 / 环比分别 +2.30/-2.19pct。23 年玻璃业务毛利率同比小幅 +0.43pct 达 7.19%，其中建筑玻璃和光伏玻璃同比分别 +7.5pct/+16.42pct，而技术玻璃和镀膜类、深加工及节能玻璃同比分别 -11.72pct/-2.68pct，我们预计主要系结构调整原因，化工产品毛利率同比 +4.74pct 达 25.62%。23 年期间费用率 8.87%，同比 -0.23pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.10/-0.26/+0.23/-0.10pct，最终实现净利率 5.88%，同比 +1.25pct。

看好公司 TCO 玻璃成长性，维持 " 买入 " 评级

公司系国内 TCO 导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO 玻璃 24 年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性，考虑到玻璃价格恢复缓慢，下调公司 24-25 年归母净利润预测至 5.1/7.5 亿元（前值 9.2/11.8 亿元），并新增 26 年归母净利润预测 9.3 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司 TCO 玻璃业务的成长性，给予公司 25 年 14 倍目标 PE，对应目标价 7.3 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券焦俊凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 44.04%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.81。

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