海通国际证券集团有限公司 Nan Yu,Yu Chen 近期对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《公司年报点评：需求修复带动 23 年业绩改善，24 年业绩有望进一步提升》，本报告对吉祥航空给出增持评级，认为其目标价位为 15.51 元，当前股价为 12.32 元，预期上涨幅度为 25.89%。

吉祥航空 ( 603885 )

投资要点：

23 年客运收入大幅改善，业务成本随航班量修复有所增长。23 年公司实现营收 200.96 亿元，同比上升 144.8%，较 19 年同期上升 20.0%；录得归母净利润 7.51 亿元（去年同期亏损 41.48 亿元，19 年同期盈利 9.94 亿元）。公司 23 年总供给 / 需求分别环比上升 105.79%/153.17%，客座率环比上升 15.5pcts 至 82.8%，公司毛利率环比上升 50.4pcts 至 14.25%；随着航班量修复，主营业务成本同比上涨 54.14% 至 171.63 亿元：其中航油成本同比上升 82.70% 至 63.38 亿元，占主营业务成本 36.93%；随着航班量增加，起降费等同比上升 121.72%；人工成本同比上涨 31.34%，但占比下降至 17.44%。全年人民币兑美元升值 1.7% 带来汇兑损失 1.36 亿（22 年同期汇兑损失 10.62 亿，2019 年汇兑损失 -0.14 亿）。23 年公司共净增 7 架飞机（其中引进 8 架，退出 1 架），24-26 年分别计划引进飞机 12/1/6 架。

春运旺季出行需求刚性，3 月有所回落，但 24 年 Q1 整体公司供需齐升。24 一季度民航客运市场稳健恢复，公司供给需求均有所增加，总供需相比 19 年同期增长 37.1%/37.5%，国内供需相比 19 年同期增长 35.1%/37.1%，国际供需相比 19 年同期增长 52.3%/44.5%。受春节假期影响，1 月、2 月供需同比明显改善，3 月受两会影响，需求相对平淡。1 月，公司总供需同比增长 38.1%/55.6%，超 19 年同期 32.9%/34.4%；客座率同比增长 9.4pcts 至 83.5%，相比 19 年同期上升 0.9pcts。2 月，公司总供需同比分别增长 35.3%/42.1%，超 19 年同期 43.3%/44.1%；客座率同比上升 4.2pcts 至 87.4%，相较于 19 年同期微增 0.4pcts。3 月，公司总供需同比增长 14.8%/19.8%，超 19 年同期 35.4%/34.1%，客座率同比上升 3.6pcts 至 85.4%，较 19 年同期下降 0.8pcts。

盈利预测与投资建议。考虑 Q1 经营数据情况及油价、外汇，我们调整原 24、25 年净利润分别至人民币 14.09、21.43 亿（原预测为 21.93、28.64 亿），首次引入 2026 年净利润 29.56 亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显令业绩逐步改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。另一方面，国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓，票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史 5 年 PB 均值约为 3.0x，考虑 24-25E 公司基本面上行，结合可比公司估值情况，给予 3.5x2024PB，调整目标价 15.51 元 ( 对应 2024 年 PE24.4 倍 ) （原目标价 26.60 元，4.5x2024PB，-42%），维持 " 优于大市 "。

风险提示：汇率、油价波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴晨玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.41%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.26 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.05。

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