睿思网讯：近日，穆迪评级在一份报告中表示，中国中信金融资产管理股份有限公司 ( 中国中信金融资产，Ba1/ 负面 ) 和中国信达资产管理股份有限公司 ( 信达资产，Baa1/ 负面 ) 2023 年业绩显示其盈利能力、资产质量和资本水平面临持续压力，原因是中国房地产市场回调及经济增长放缓。与此同时，上述公司依托其国企地位能够维持充足的资金和流动性。

盈利能力得到投资收益的支持。2023 年中国中信金融资产和信达资产的平均总资产回报率分别为 0.02% 和 0.44%，2022 年该指标分别为 -2.20% 和 0.45%。中国中信金融资产和信达资产的不良债权资产收入和不良债权资产公允价值变动分别下降了 42.6% 和 35.8%，但投资收益增长和公允价值变动损失的下降抵消了其影响。中国中信金融资产的减值损失增长了 11.3%，而信达资产的该损失则下降了 26.5%，分别相当于其平均资产的 3.53% 和 0.61%。我们预计 2024 年资产管理公司的平均总资产回报率将为正值，但会处于较低水平，原因是不良债权资产的回报减少以及较高的减值成本将继续对其盈利能力产生压力。

资产质量将持续受到压力。对于收购重组模式下的不良债权资产，由于核销和处置的资产规模较大，上述两家资产管理公司的减值资产余额基本保持稳定。截至 2023 年底，中国中信金融资产和信达资产此类债权资产的减值资产比率分别为 44.8% 和 13.7%，拨备覆盖率分别为 50.4% 和 112.4%。此外，信达资产对南洋商业银行有限公司 ( Baa1/ 负面，baa21 ) 投资带来的商誉也面临减值风险，2023 年末其金额为人民币 228 亿元。在宏观经济压力的影响下，2023 年信达资产对上述商誉计提了人民币 6.38 亿元减值损失。由于中国房地产业持续低迷以及经济增长放缓，我们预计资产管理公司的资产质量将继续承受压力。

有形普通股依然面临压力。截至 2023 年底，中国中信金融资产母公司层面的总资本充足率从 2022 年底的 15.07% 小幅升至 15.11%2。但是，根据我们的测算，2023 年该公司的有形普通股进一步削弱。若没有任何注资活动，我们预计未来 12-18 个月该公司的核心一级资本充足率将继续处于极低的水平。与之相比，信达资产的资本水平较强，2023 年底其母公司层面的核心一级资本充足率和总资本充足率分别为 11.78% 和 18.02%。

持续缩减房地产相关敞口。截至 2023 年底，中国中信金融资产与房地产和建筑业相关的收购重组类不良资产敞口占其总资产的 12.6%，低于 2022 年底的 15.6%。同期信达资产的该指标从 3.7% 降至 3.0%。

两家资产管理公司均维持充足的资金和流动性。依托其国企地位，两家资产管理公司能够以较低的成本维持较大规模的银行借贷。尽管存在财务指标压力，但 2023 年中国中信金融资产也在国内债券市场发行了金融债券。虽然资产管理公司依然难以在境外市场发行新债，但我们预计必要时中国中信金融资产将利用其境外流动资产和境内实体的支持来偿还 2024 年到期的境外债券 ( 合计约 14 亿美元 ) 。