东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 房大磊 , 任婕近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2023 年报及 2024 年一季报点评：智能产品持续渗透，竞争加剧毛利率承压》，本报告对箭牌家居给出增持评级，当前股价为 8.17 元。

箭牌家居 ( 001322 )

投资要点

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现营收 76.48 亿元，同比 +1.79%；归母净利润 4.25 亿元，同比 -28.43%。2024Q1 公司 11.35 亿元，同比 +2.26%；归母净利润 -9035 万元，同比 -3004%。

坚持深耕零售渠道，智能座便器持续稳定增长。分产品看，2023 年公司卫生陶瓷实现营收 37.42 亿元，同比 +6.61%；龙头五金 21.01 亿元，同比 +1.50%；浴室家具 7.71 亿元，同比 -4.56%。在卫生陶瓷中，智能坐便器 2023 年营收 15.62 亿元，同比 +12.48%，占公司营收比重达到 20.43%。轻智能产品的快速推广，降低了智能化产品消费的门槛，加速了渗透率的提升。分销售模式看，2023 年经销业务 ( 包括经销零售、电商、家装及工程 ) 收入 65.61 亿元，同比 -0.76%，截至 2023 年末，终端门店网点合计 17,567 家，公司经销零售（门店）收入同比下降 3.47%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为 10.37 亿元，同比 +20.03%。

行业价格竞争导致毛利率下降。2023 年公司销售毛利率 28.34%，同比下降 4.51 个百分点，2024Q1 公司销售毛利率 24.40%，同比下降 6 个百分点，主要系公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额。受市场竞争加剧影响，产品价格有所下降，2023 年公司卫生陶瓷产品销售量同比增长 13.83%，但营收仅增长 6.61%。期间费用率方面，2023 年公司期间费用率合计 21.04%，同比变动 -1.92pct，期间费用有所摊薄。2024Q1 期间费用率合计 30.86%，同比变动 +0.12pct。

2023 年经营性现金流同比大幅改善，收现比提升，付现比下降。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为 11.66 亿元，同比增加 190.98%。1）收现比：公司 2023 年收现比 111.74%，同比变动 +6.68pct；2）付现比：公司 2023 年付现比 89.09%，同比变动 -1.22pct。2024Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 -9.39 亿元，同比下降 61.70%，主要系支付购买材料和税费增加所致。

盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。考虑到行业价格竞争加剧，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测为 4.48/5.66 亿元（前值为 7.78/9.37 亿元），新增预计公司 2026 年归母净利润为 6.64 亿元，对应 PE 分别为 19X/15X/13X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.18%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.58。

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