国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《出货量重回榜首，TOPCon 龙头优势渐显》，本报告对晶科能源给出买入评级，当前股价为 7.45 元。

晶科能源 ( 688223 )

业绩简评

4 月 22 日公司发布 2023 年年报，全年实现营收 1187 亿元，同增 44%；实现归母净利润 74.40 亿元，同增 153%；实现扣非归母净利润 69.04 亿元，同增 161%。其中 Q4 实现归母净利润 10.86 亿元，同降 14%、环降 57%；实现扣非归母净利润 8.57 亿元，同降 24%、环降 66%。业绩位于预告中值附近，符合预期。

经营分析

TOPCon 产品优势支撑出货量重回榜首，2024 年出货有望维持高增。2023 年公司总出货 86.56GW（组件出货 78.52GW），同比增长 77%，组件出货量行业第一；其中 Q4 组件出货 26.3GW，环比提升 23%，持续保持较高增速，主要受新增 TOPCon 产能放量带动。2023 年公司 N 型组件出货 48.41GW，其中 Q4 出货 18.6GW，单季度占比提升至 71%。产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下，公司凭借 TOPCon 产品优势维持出货高速增长，2023 年末公司具有先进 TOPCon 电池产能 70GW，随在建山西大基地一二期项目投产，2024 年末 N 型超能有望超过 100GW，推动公司实现 100-110GW 的年度出货目标（N 型出货占比近 90%）。

产业链盈利承压背景下，TOPCon 效率及成本优势巩固龙头地位。Q4 产业链价格快速下降，公司销售毛利率下降至 9.66%，测算公司 Q4 一体化单位盈利 0.03-0.04 元 /W。公司持续推进 N 型降本提效，2023 年拉晶和切片环节平均非硅成本同比下降 15.41%，2023 年末 N 型电池量产平均效率超过 25.8%，2024Q1 量产平均效率已超过 26%，2024 年末平均量产效率有望提升至 26.5%。考虑到 TOPCon 组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随 TOPCon 出货占比持续提升，公司有望在产业链承压的背景下，凭借 TOPCon 产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。

积极完善供应链布局，增强全球竞争力。公司持续拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至 2023 年年底拥有行业最大超过 12GW 硅片、电池及组件海外一体化产能，同时积极推进美国 1GW 组件产能建设，2024 年美国高盈利市场出货占比有望进一步提升，支撑公司组件盈利能力维持行业领先水平。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司 24-25 年归母净利润预测至 48（-49%）、65（-46%）亿元，新增 2026 年预测 83 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.75%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 61.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.63。

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