平安证券股份有限公司叶寅 , 倪亦道 , 裴晓鹏近期对安杰思进行研究并发布了研究报告《国内外同步发力，经营业绩继续保持快速增长》，本报告对安杰思给出增持评级，当前股价为 73.66 元。

安杰思 ( 688581 )

事项：

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年全年公司整体实现营业收入 5.09 亿元，同比 +37.09%，实现归母净利润 2.17 亿元，同比 +49.86%，实现扣非后归母净利润 2.12 亿元，同比 +48.35%。2024 年一季度公司实现营业收入 1.12 亿元，同比 +23.35%，实现归母净利润 5278 万元，同比 +54.22%。

平安观点：

公司收入持续保持快速增长趋势，符合市场预期。公司 2023Q4 收入同比增速超过 50%，2024Q1 收入增长 23.35%，持续保持快速增长趋势，尽管国内仍有部分反腐影响，公司持续加大国内医院开拓和海外市场客户开发，成效显著，2024 年 Q1 收入增速放缓主要是由于国内市场集采执行前经销商备货积极性有所下降。区域维度来看，公司 2023 年国内实现收入 2.61 亿元，同比 +37.57%，产品累计进入国内医院突破 2300 家，其中三级医院占比达 44%；公司 2023 年海外实现收入 2.45 亿元，同比 +36.78%，新增海外客户 34 家，新客户数量增长 35%，同时引入 2 家优质大客户，为后续放量奠定基础。值得一提的是，公司 2023 年海外自有品牌销售占比提升至 23%，同比增加 6 个百分点，同时，欧洲公司选址落地，为未来海外市场销售拓展奠定良好基础。

盈利水平良好，净利润率保持高位水平。公司毛利率持续保持高位水平，2023 年毛利率 70.87%（+2.75pp），2024 年 Q1 毛利率进一步提升至 71.78%。从产品结构来看，公司产品构成较为稳定，止血活检类、EMR/ESD 类、ERCP 类、诊疗仪器类均保持较为快速增长趋势，其中 2023 年止血活检类产品仍然占比最大，增速上 EMR/ESD 类＞诊疗仪器类＞止血活检类＞ERCP 类。2023 年期间费用率相对稳定，销售费用率 9.77%（+0.53pp），研发费用率 8.11%（-0.37pp），公司持续加大研发和销售费用投入、叠加股权激励摊销等影响，2024Q1 费用率有所上升，销售费用率 11.37%，管理费用率 11.20%，研发费用率 10.30%，而募集资金到位带来财务收入等有所增加，公司净利率仍有一定提升，保持高

位水平。

专注消化领域，坚持产品创新研发引领发展。公司持续加强研发投入，聚焦关键产品研发，增强整体技术实力，其中 2023 年研发投入 4125 万元，同比 +31.13%，2024Q1 研发投入 1149 万元，同比 +64.47%。2023 年公司在加大研发投入基础上，通过 " 三棵树 " 研发理论的深入指导、优化了研发的业务流程和创新了研发工具，实施 " 销售一代、研发一代、探索一代 " 的产品研发和市场销售策略。创新产品进展上，2023 年公司持续加大双极治疗系统在 ESD/EMR 手术治疗中的技术优势，不断改进系统，提高医生手术效率；优化电圈套器的丝径结构、径长比例，加强套取息肉的贴壁性和防撤滑效果；ERCP 领域推出了创新性涂层导丝，提高插管成功率：可换装止血夹推出，更好满足 DRG 和 ESG 理念，降低了止血夹临床使用成本。此外，公司成立杭安医学，拓展消化内镜设备领域，在光纤成像技术（多模态成像技术）、辅助治疗机器人和软性内镜等设备领域取得研发进展，形成了新的核心技术布局，进一步打开成长空间。

维持 " 推荐 " 评级。公司是消化耗材领域龙头企业，上市后即推出股权激励绑定长期成长，坚持产品创新研发引领发展，长期增长可期。根据国内政策变化调整 2024-2026EPS 预测为 4.61、5.92、7.72 元（原 2024-2025 预测为 4.63、6.04 元），维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券盛丽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 124.24。

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