东兴证券股份有限公司石伟晶近期对浪潮信息进行研究并发布了研究报告《产线充沛，占据国内 AI 服务器制高点》，本报告对浪潮信息给出增持评级，当前股价为 34.99 元。

浪潮信息 ( 000977 )

本篇专题从 AI 服务器生产制造角度，跟踪浪潮信息在原材料库存 - 产线建设 -AI 服务器产品储备等三个环节的最新发展动态。我们认为，受益于全球 AI 产业大趋势，公司 AI 服务器相关业务有望迎来加速发展期。

净资产收益率有望稳中向好。2013.6-2015.5 期间，公司市值从 52 亿元上涨至 423 亿元，累计涨幅 713%。公司市值提升主要与公司净资产收益率好转以及市场流动性放松相关。2013-2015 年，公司平均年净资产收益率达到 16.8%，处于上市以来最快成长期，主要受益于公司抓住云计算、国产化带来的巨大市场机会，并推出了双路、四路、八路等市场有竞争力的服务器产品；从 A 股市场流动性角度，2015 年国内 A 股迎来一轮牛市，为公司市值修复起到催化作用。2017-2022 年，公司净资产收益率从最低 7.6% 逐步提升，其中 2021 年 ROE 实现 13.5%，2022-2023 年略有下滑，仍保持在 10% 以上。受益于全球 AI 产业大趋势，公司净资产收益率有望稳中向好。

原材料处于库存高点。采购 CPU&GPU 等组件主要来自海外公司，因此公司以美元计的应付账款占比整体应付款较高。截至 2023 年年底，公司美元应付账款达到 61.17 亿元，相比 2022 年 55.93 亿元有所提升。美元应付账款显示当前公司处于原材料库存高点。存货指标同样显示当前公司处于原材料库存高点。公司库存原材料主要是芯片、内存、硬盘等。截至 2023 年年底，公司存货中原材料储备达到 137 亿元，接近 2021 年最高点。展望未来几年，随着 AI 服务器需求持续上升，公司通过提前备货，将能迅速提高产能。

AI 服务器产线充沛。从需求端看，根据赛迪顾问数据，2022 年中国服务器市场出货量约 448 万台。从供给端看，2016 年浪潮信息服务器及部件生产量 73 万件；2016-2023 年，浪潮信息新投产生产基地超过 10 座，预估服务器年产能新增超过 70 万台；截至 2023 年年底，浪潮信息在全球运营 14 座生产工厂，每年生产服务器超过 130 万台。近几年浪潮信息产能与订单需求基本匹配。目前国内正处于 AI 服务器产业浪潮早期阶段，基于浪潮信息目前运营的 14 座生产工厂，假设在需求爆发的情况下，公司生产效率提高 50%，其年产量最大可超过 200 万台。相比上一轮 2014-2016 年服务器需求爆发，当前公司产线充沛，受到产能限制较小。

占据国内 AI 服务器制高点。2017 年，公司前瞻提出以智慧计算为核心的长期整体发展战略，积极布局 AI 计算，目前已成为业界拥有最丰富 AI 服务器产品线的厂商。根据 IDC 发数据，2023 年，公司是全球第二大服务器供应商，也是全球第一的 AI 服务器供应商。在产品技术创新层面，2023 年，公司发布全新一代 G7 算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16 款产品，采用开放多元的架构设计，支持广泛的通用处理器和加速芯片，创造多项性能纪录。其中 AI 训练服务器 NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近 7 倍。

公司盈利预测及投资评级：受益于全球 AI 产业大趋势，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 724.93 亿元、833.77、958.98 亿元，归母净利润分别为 20.68 亿元、26.67 亿元、33.91 亿元，对应 PE 分别为 26、20、16 倍，首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：AI 服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券刘雪峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.03%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.2 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.12。

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