中银国际证券股份有限公司卢翌近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《芒果超媒 2023 年扣非后净利润率稳定，开启竖屏短剧布局》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 22.19 元。

芒果超媒 ( 300413 )

芒果超媒 2023 年扣非后净利润率稳定，24Q1 收入和利润总额小幅增长；2023 年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024 年芒果 TV 综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。

支撑评级的要点

2023 年扣非后净利润率稳定，24Q1 收入和利润总额小幅增长。公司 2023 年营业收入 146.28 亿元，调整后同比 +4.7%；2023 年归母净利润为 35.56 亿元，调整后同比 +90.7%；扣非后净利润预计为 16.95 亿元，调整后同比 +5.7%。全年非经常性损益为 18.60 亿元，其中有 16.29 亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023 年公司毛利率 32.98%，同比 -1.1ppts，三项费用率变动不大。2024 年 Q1 收入 33.24 亿元，调整后同比 +7.2%，归母净利润 4.72 亿元，调整后同比 -13.9%。24Q1 营业利润同比 +3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加 8799 万元，导致税后利润同比有所下滑。

优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023 年芒果 TV 互联网视频业务收入 106.14 亿元，同比 +1.9%。其中，会员收入 43.15 亿元，同比 +10.2%，23Q4 会员收入同比 +35.6%；年末有效会员规模达 6653 万，同比 +12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入 35.32 亿元，同比 -11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4 广告收入同比 +16.0%。芒果 TV 运营商业务收入 27.67 亿元，同比 +10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入 11.50 亿元，同比 -17.3%。内容电商收入 28.23 亿元，同比 +32.1% 其中小芒电商收入 10.21 亿元，年度 GMV 突破 100 亿元，首个自营潮服品牌 " 南波万 "GMV 超 2.7 亿元，2023 年净亏损 2.5 亿元。

保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023 年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比 +31%，全网剧集正片有效播放量同比 +46%，增速双双位居长视频行业第一。2024 年公司储备超 80 部影视剧、100 部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4 月 19 日，芒果 TV 发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果 TV 和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线 200 部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果 TV 与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。

估值

我们认为芒果 TV 具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调 2024/25/26 年归母净利润至 22.68/24.47/26.18 亿元，EPS1.21/1.31/1.40 元对应 PE19.42/18.00/16.82 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.16。

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