国金证券股份有限公司孟灿 , 王倩雯近期对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《B 端及 C 端业务增势较高，模型能力持续提升》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为 41.52 元。

科大讯飞 ( 002230 )

业绩简评

2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。公司 2023 年全年实现营收 196.5 亿元，同比增长 4.4%，略低于此前业绩预告，但达到修订后股权激励营收目标下限。2023 毛利润为 83.8 亿元，同比增长 9.1%；毛利率为 42.7%，较上年增长 1.8pct。扣除非经常损益的归母净利润为 1.2 亿元，同比下滑 71.7%，接近业绩预告上限。

分季度而言，公司 2023 年第四季度和 2024 年第一季度分别实现营收 70.4 亿元、36.5 亿元，分别同比增长 14.2%、26.3%；分别实现扣非后归母净利润 4.4 亿元、-4.4 亿元，2023 年第四季度扭亏为盈、2024 年第一季度亏损同比扩大 30.3%。

经营分析

B 端及 C 端业务增势较高，G 端业务承压。其中 2023 年 B 端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，分别同比增长 49.7%、23.0%；C 端智能硬件受到翻译机同比增长 300% 等因素的影响，同比增长 22.4%；开放平台虽然表观收入同比增长 41.6%，但预计多为毛利率较低的流量广告业务，整体毛利润仅增长 7.1%。G 端业务占比较高的信息工程、智慧政法、教育产品及服务增长均承压，分别同比下滑 28.8%、增长 0.6%、下滑 9.7%；数字政府虽然表观营收增长 22.8%，但毛利率未被披露。

研发持续投入，预计 2024 年内模型对标海外当前最好水平。虽然 2023 年末公司整体人员同比下滑 4.6%，但研发 / 管理 / 销售费用（以下简称 " 三费 "）之和同比增长 12.4%，我们认为主要系高端人才的引进提升了公司平均薪酬，且公司广告宣传费 2023 年增加 2.3 亿。由于持续投入研发，2024 年公司三费依然保持 17.5% 的同比增速，公司预计 2024 年上半年推出对标 GPT-4turbo 的模型，下半年模型能力对标 GPT-4V 和 DALL-E3 当前最好水平。

盈利预测、估值与评级

基于公司 2023 年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026 年营业收入分别为 212.6/232.6/257.7 亿元，同比增长 8.2%/9.4%/10.8%；归母净利润分别为 6.9/7.6/8.4 亿元，同比增长 4.6%/10.2%/11.0%，分别对应 149.1/135.3/122.0 倍 PE，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济下行风险；AI 技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券方闻千研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 119.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.69。

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