东兴证券股份有限公司林瑾璐 , 田馨宇近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《2023 年年报、2024 年一季报点评：1Q24 盈利延续高增，高成长属性凸出》，本报告对杭州银行给出买入评级，当前股价为 12.57 元。

杭州银行 ( 600926 )

事件：4 月 19 日，杭州银行发布 2023 年年报（此前已发布业绩预报）和 2024 年一季度报告。公司 23Y、1Q24 实现营收分别 350.2 亿元、97.6 亿元，同比增 6.3%、3.5%；实现归母净利润 143.8 亿元、51.3 亿元，同比增 23.2%、21.2%。

点评：

判断公司 1Q24 盈利增速保持行业领先水平，显示高成长属性。2023 年公司盈利增速超过 20%，在行业中领先，主要驱动因素为规模高增、拨备反哺以及非息支撑。1Q24 盈利增速依然维持 20% 以上，超出预期，亦大幅高于公司管理层对于 2024 年全年的经营计划展望（24E 净利润增速 10% 左右）。从 1Q24 盈利归因拆解来看，净息差收窄负向拖累 16.5pct，规模、拨备反哺和非息继续正向贡献盈利约 14.6pct、13.0pct 和 5.4pct。边际变化来看，规模和拨备贡献度较 23Y 略有下降，非息业务贡献度提升。公司 1Q24 业绩情况基本反映了行业普遍面临的规模扩张放缓、净息差进一步收窄的量价压力。从公司自身情况看，1Q24 净息差环比变化平稳（我们测算 1Q24 净息差为 1.50%），规模仍可维持 10% 以上增长，投资业务收益以及拨备高位对盈利维持较强支撑。我们认为，2024-2025 年杭州银行盈利增速有望保持较高且行业领先水平，在行业普遍承压的大背景下，其高成长属性更为凸显。

规模增长略放缓，对公信贷投放或好于同业。公司 23Y 生息资产较年初增 13.8%，其中，信贷增长 14.9%、投资资产增长 16.9%，反映出信贷需求仍然偏弱的行业环境。从 1Q24 来看，公司生息资产增长继续放缓，1Q24 生息资产同比增 12.9%，但信贷增长较高，同比增长 16.1%，符合公司在一季度加大信贷投放，早投放早收益的季节规律。我们从 23Y、1Q24 信贷新增结构来看，对公强零售弱的特征较为明显，对公信贷分别同比增 19.1%、18.1%，而零售贷款分别同比增 7.8%、12.1%，与行业整体情况较为相符。对公贷款新增行业来看，公司基建相关贷款（水利环境和公共设施、租赁和商务服务业、交运仓储和邮政）增长较快，增速高于对公贷款增速。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助支撑规模较快扩张。

资产质量持续优异，拨备覆盖率高位。1Q24 不良率 0.76%，环比平稳，已连续 5 个季度维持平稳。1Q24 关注贷款率环比上升 12BP，但绝对水平较低，仅 0.52%。资产质量持续优异。从拨备水平来看，1Q24 拨备覆盖率、拨贷比分别为 551.2%、4.2%，维持高位稳定，安全垫厚实，有较大盈利释放空间。

投资建议：公司 1Q24 盈利增长超预期，主要是拨备反哺和投资业务增厚盈利。从量价质等主要变量来看，公司净息差绝对水平已较低且环比平稳，预计进一步收窄空间有限；规模受益于对公贷款的较快增长保持平稳；资产质量保持优异。考虑到公司拨备充足，反补利润空间较大，我们预计 2024-2026 年净利润增速分别为 19.1%、16.3%、15.0%，对应 BVPS 分别为 18.41、21.63、25.34 元 / 股。2024 年 4 月 22 日收盘价 12.54 元 / 股，对应 0.68 倍 2024 年 PB，我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券倪军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.06%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 170.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.45。

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