民生证券股份有限公司陈良栋 , 李瑶近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《2023 年年报及 2024 年一季报点评：业务稳健运营，关注 ARPPU 提升》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为 22.14 元。

芒果超媒 ( 300413 )

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年营收 146.28 亿元，同比增长 4.66%，归母净利润 35.56 亿元，同比增长 90.73%，归母扣非净利润 16.95 亿元，同比增长 5.7%。非经常性损益 18.6 亿元，其中因会计准则调整，而产生的当期损益的一次性调整 16.29 亿元。24Q1 营收 33.2 亿元，同比增长 7.21%，归母净利润 4.72 亿元，同比下降 13.85%，归母扣非净利润 4.67 亿元，同比下降 10.4%。利润下降的原因主要系：税政策到期导致所得税费用计入 0.89 亿元。

广告业务恢复较好

公司广告业务显著回暖，2023 年广告业务实现营收 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄。其中，第四季度广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加 23Q4 剧集、综艺产品等招商表现较好。其中《乘风 2023》、《披荆斩棘第三季》等头部 IP 稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》、《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录。Q1 系产品淡季，Q2 产品较多，包括《乘风 2024》（4 月 19 日上线）等。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，广告收入有望实现恢复。

会员数稳健增长，关注 ARPPU 提升

2023 年全年会员收入 43.15 亿元，同比增长 10.23%，其中第四季度会员收入同比增长 35.64%。" 芒果 TV" 年末有效会员规模达 6653 万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果 TV 积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。

内容能力持续验证，关注后续产品排期

公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023 年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注 2024 年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。

投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以 15% 税率缴税，因此 24 年业绩有所下滑。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 18.12 亿元、20.21 亿元、23.06 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23x、21x、18x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司肖俨衍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.16。

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