图说  

第一季度经济增长 5.3% 的 " 含金量 " 有多高？从经济增速本身看，这个成果不容易，尤其是考虑到 2023 年同期基数不低的情况下（同比增长 4.5%），同时也强于 2023 年全年 5.2% 的增速。

结构上也比较 " 新质 "，工业生产（出口映射）和制造业投资是最主要的动力，同比增速相较 2023 年同期分别上涨 3.1 和 2.9 个百分点。第一季度的结构基本上勾勒出 2024 年经济的两大抓手：出口和制造业投资。

当然，美中不足的是通胀尚待复苏。第一季度名义 GDP 增速约为 4%，主要受 PPI 的影响，整体以价换量下，企业利润率依旧存在压力。而制造业投资的逆势上涨，也带来一定产能闲置的担忧——第一季度工业产能利用率进一步下滑、仅高于 2020 年 3 月疫情时期。第二季度经济有支撑，但通胀问题仍需政策发力来缓解。好消息是 2023 年第二季度经济的基数比较低，而政策端也在 " 有力度 " 地推进设备更新改造计划。

——摘自东吴证券宏观经济研究报告

速 读

一季度经济运行

四个关键词

4 月 16 日，国家统计局副局长盛来运在国新办新闻发布会上用四个关键词评价一季度的经济运行情况：第一个关键词是持续回升；第二个关键词是起步平稳；第三个关键词是稳中有进；第四个关键词是开局良好。盛来运表示，我们也注意到，经济恢复有不平衡性，核算是所有行业增加值的一个汇总，是一个反映总体情况的指标。从恢复的程度来看，我们发现消费的恢复不如生产，而且中小微企业的恢复不如大企业，所以经济恢复存在一个明显的不平衡性，大家对这个数据的感受，可能就有一定的不同认识。下一步，在继续加强经济回升向好基础的同时，要进一步关注经济发展的不平衡性，尤其是要关注对中小微企业的发展。对于房地产行业，盛来运表示，中国现有存量房中，90 平米以下的房子占绝大多数，随着人们生活水平的提高和城镇化的推进，改善型和刚性需求依然较大。对于物价走势，盛来运表示，从未来走势看，CPI 会在低位缓慢回升。一方面是经济持续向好，总需求在回升，这对支撑 CPI 回升是一个很重要的基本面因素。另外，部分农产品价格也到了价格调整拐点，比如生猪价格。还有，接下来的假日消费，包括五一节等还会继续带动旅游相关出行类消费价格回暖。另外，还有一些推动需求回暖的因素，都会对物价回升带来一定影响。

证监会回应

两大关切问题

4 月 16 日晚间，中国证监会上市公司监管司司长郭瑞明以答记者问的方式回应了分红和退市有关问题。他表示，公司如仅因分红不达标被实施其他风险警示（ST），并不会导致退市。同时，市场上 " 本次退市规则修改主要针对小盘股 " 的观点纯属误读，根据测算，沪深两市 2024 年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在 30 家左右。郭瑞明表示，分红不达标实施 ST，主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，重点针对有能力分红但长期不分红或者分红比例偏低的公司。ST 不是退市风险警示（*ST），主要是为了提示投资者关注公司的风险。公司如仅因此被 ST，并不会导致退市；满足一定条件后，就可以申请撤销 ST。" 以 2020 年至 2022 年度数据测算，沪深两市可能触及该标准的公司数量仅 80 多家。" 郭瑞明表示，规则设置的条件，还充分考虑了科创板和创业板企业研发投入大，部分企业仍处行业发展早期的特点。郭瑞明表示，根据测算，沪深两市 2025 年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在 30 家左右；2025 年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约 100 家，这些公司还有超过一年半时间来改善经营、提高质量，2025 年底仍然未达标准，才会退市。

4 月 LPR

或按兵不动

4 月 15 日，中国人民银行开展 20 亿元公开市场逆回购操作和 1000 亿元中期借贷便利（MLF）操作。对此，东方金诚解读称，4 月 MLF 操作利率不变符合市场普遍预期，主要源于 2 月全面降准落地、5 年期以上 LPR 报价大幅下调，以及一季度经济延续回升向上态势背景下，当前实施政策性降息的迫切性不高。MLF 指央行通过招标方式向商业银行、政策性银行提供借款，并要求银行将借款向指定对象发放贷款。其变化影响 LPR（贷款市场报价利率），LPR 以 MLF 利率为锚，MLF 下调随后 LPR 也会下调。因此，在 MLF 没有变动的背景下，本月 LPR 或仍 " 按兵不动 "。

美零售销售额

高于市场预期

美国商务部当地时间 4 月 15 日公布数据显示，美国 3 月零售销售额环比增长 0.7%，高于市场普遍预期。数据显示，受线上产品、加油站等销售额增长拉动，3 月零售销售额环比增长 0.7%，低于 2 月 0.9% 的增长率，但高于市场普遍预期。美媒分析认为，3 月零售销售额数据显示，在当前高通胀、高利率的情况下，美国消费者消费需求依然旺盛，强劲的劳动力市场和上涨的工资促进了民众消费，也显示了美国经济仍具韧性。

央行

防范化解金融风险

中国人民银行近日召开 2024 年金融稳定工作会议，总结 2023 年金融稳定工作，分析当前金融形势，安排下一阶段工作。会议强调，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。金融稳定系统要持续深入贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，做好 2024 年金融稳定工作。具体来看，要继续按照 " 稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹 " 的方针，把握好权和责、快和稳、防和灭的关系，持续有效防控化解重点领域风险；要加强从宏观视角对金融稳定总体形势的分析，健全风险监测评估体系，完善系统性风险认定机制，强化风险提示和早期预警；要有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险；要持续完善风险处置机制，强化金融稳定保障体系，构建防范化解金融风险长效机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

鲍威尔称降通胀

缺乏新进展

4 月 16 日，美联储主席杰罗姆 · 鲍威尔（Jerome Powell）表示，美国经济在大多数方面都表现强劲，唯独通胀还没有回到央行的目标。他还指出，这家全球金融系统中最重要的央行不太可能很快降息。鲍威尔表示，尽管通胀仍在继续走低，但放缓的速度不够快，因此，当前的政策状态应该保持不变。" 较新的数据显示，劳动力市场增长稳健且持续走强，但年初至今，我们在回到 2% 通胀目标方面缺乏新的进展。" 鲍威尔提到，美联储首选的通胀指标—— 2 月份个人消费支出（PCE）物价指数年率为 2.8%。" 这显然没有给我们更多的信心，相反，这表明获得这种信心可能需要比预期更长的时间。" 这与鲍威尔本月早些时候的表述相呼应，4 月 3 日，他表示，在美联储对通胀朝着 2% 的目标稳定下降更加有信心之前并不打算降息。近期，一些美联储官员也表达了 " 政策水平可能会保持不变 " 的想法。 

数说

5.3%

国家统计局初步核算，一季度国内生产总值 296299 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.3%，比上年四季度环比增长 1.6%。分产业看，第一产业增加值 11538 亿元，同比增长 3.3%；第二产业增加值 109846 亿元，增长 6.0%；第三产业增加值 174915 亿元，增长 5.0%。

12%

高盛预计，未来 12 个月 A 股和 H 股分别有 12% 和 8% 的潜在上涨空间。看好消费科技 / 互联网股，因为更有利的收入增长环境和相对较好的资本支出 / 成本控制。继续关注股东回报，因为 2023 年股息和股票回购都达到历史最高水平。

8.7%

2024 年一季度社会融资规模增量统计数据报告显示，初步统计，2024 年一季度社会融资规模增量累计为 12.93 万亿元，比上年同期少 1.61 万亿元。截至 2024 年 3 月末，社会融资规模存量为 390.32 万亿元，同比增长 8.7%。

0.1%

据国家统计局，2024 年 3 月份，70 个大中城市新建商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各线城市商品住宅销售价格环比降幅略有收窄、同比降幅扩大。3 月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.1%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。