中银国际证券股份有限公司李小民 , 宋环翔近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《黄山旅游 23 年业绩稳步恢复，关注交通改善提振客流》，本报告对黄山旅游给出增持评级，当前股价为 13.0 元。

黄山旅游 ( 600054 )

公司发布 2023 年年度报告。23 年公司实现营收 19.29 亿元，同比 +141.21% 实现归母净利润 4.23 亿元，同比扭亏 5.55 亿元。23 年公司业绩稳步增长，后续仍看好免票政策及高铁加开对景区客流的提振，各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。

支撑评级的要点

23 年公司实现扭亏为盈。23 年公司实现营收 19.29 亿元，同比 +141.21% 同比 19 年 +20.08%；实现归母净利润 4.23 亿元，同比扭亏 5.53 亿元，同比 19 年 +24.32%；扣非归母净利润 3.91 亿元，同比扭亏 5.72 亿元，同比 19 年 +24.94%。

客流创新高带动业务恢复，战略布局全面优化。受益于免票政策影响，景区客流创下历史新高，带动景区及索道业务实现高增。23 年黄山景区累计接待进山游客 457.46 万人，同比 +227.48%；索道及缆车累计运送游客 950.61 万人次，同比 +207.69%。景区业务营收同比 +221.86%，同比 19 年 +24.25%；毛利率尚未恢复至 19 年的水平，主要是由于花山迷窟和太平湖景区仍处于爬坡期，23 年两景区尚未实现盈利，后续有望受益于高铁线加开。索道业务营收同比 +208.22%，同比 19 年 +26.27%，由于成本刚性，毛利率较 19 年有小幅提升。

高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。23 年 12 月，昌景黄高铁已正式全线贯通运营，将黄山与江西多个城市串联。池黄高铁将于 24 年 4 月底正式运营，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成 " 两山一湖 " 的黄金旅游路线，吸引更多优质客源。此外，Q2 主景区将延续 " 免减优 " 活动，每周三对游客免票；并对大黄山、衢黄南饶、景德镇 7 个城市市民实行半票。外部交通网络完善叠加减免优惠，我们预计将提振景区游客数量。

估值

23 年公司业绩稳步增长，客流接待量赶超疫前水平。短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期。我们预计公司 24-26 年 EPS 为 0.68/0.74/0.77 元，对应市盈率分别为 19.7/18.2/17.4 倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券杨会强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.85%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.85 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.75。

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