东方财富证券股份有限公司何玮近期对方盛制药进行研究并发布了研究报告《2023 年报 & 一季报点评：制造工业稳步增长，加大投入储备新药》，本报告对方盛制药给出增持评级，当前股价为 11.39 元。

方盛制药 ( 603998 )

【投资要点】

制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023 年公司实现营业收入 16.28 亿元，同比 -9.12%；归母净利润 1.86 亿元，同比 -34.64%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比 +25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降，前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致；后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益，而 2023 年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业，"338 大产品打造计划 " 中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1，公司实现营收 4.38 亿元，同比 +0.37%；归母净利润 0.70 亿元，同比 +10.04%；扣非归母净利润 0.54 亿元，同比 +9.61%。

公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造，主要产品强力枇杷膏（蜜炼）/ 露呈现供销两旺趋势，2023 年实现销售收入超 1.8 亿元，同比 +28%；湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高，同比 +17.55%，同时完成 3 个中药批文收购；方盛健盟成功落户广州，运营首年即实现盈利；绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近 6000 万元、玄七健骨片收入 3200 万元左右，有望成为后续新利润增长点。

加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索 " 多中心布局 " 的研发裂变发展模式，同步推进四大研发中心。2023 年，公司进一步加大了对产品研发的投入，研发费用同比增长超 50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（年内Ⅱ期已完成 330 例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于 2024 年 4 月申报临床试验。截至 2023 年末，公司拥有《药品注册批件》144 个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书 16 件。

调整营销政策销售费用降低。2023 年公司销售毛利率为 73.19%、销售净利率为 15.57%，同比分别 +5.42pct、+1.14pct；销售、管理、财务费用率分别为 43.08%、13.38%、0.76%、4.71%，同比分别 +1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用 6.58 亿元，同比有所下降，主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。

【投资建议】

公司业绩增长略低于我们的预期，我们下调了呼吸系统、其他板块增速，上调了心脑血管增速，综合下调公司 2024-2025 年营收至 17.52/19.56 亿元，新增 2026 年营收 21.80 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为 2.64/3.04/3.37 亿元，EPS 分别为 0.60/0.69/0.77 元，对应 PE 分别为 19/16/15 倍。公司营销团队克服阻力，稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作，随着中药创新药的市场认可度逐步提高，为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司 " 增持 " 评级。

【风险提示】

行业政策风险；

药品降价风险；

安全环保风险；

并购整合风险；

产品质量风险；

新药品开发风险；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券何玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.17%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.36 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.39。

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